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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
转型期的调整和阵痛，净现金流持续改善、合同负债是亮点。
一、根据公司2023 年年报内容，收购昆山盟立后，公司正在从传统的生产性物流服务业务延伸至半导体自动化设备生产业务，我们判断业务转型带来了两方面的变化：好的方面是市场空间扩大，降低了对单一客户的依赖程度；不利的方面是商业模式有所变差，资产负债表和现金流状况可能会受到一定程度的挤压和侵蚀。从一季报的数据来看（当然了，考虑到历史上公司Q1业绩占比全年较低，往往不具备显著的代表性），1）成长性感受到了转型期的调整和阵痛：实现营收4.02 亿元、同比增长-10.28%；归母净利润0.57亿元、同比增长-3.51%；扣非后为0.48 亿元、同比增长-4.20%。2）现金流状况仍维持了较高质量：Q1 经营性净现金流为0.90 亿元，同比增长179.08%。3）合同负债是亮点：Q1 为0.20 亿元，同比（2023Q1 是0.02亿元）实现10 倍增长，考虑到2023 年是公司完成收购整合的年份，我们推断大额合同负债或预示着公司在半导体领域的新订单和新客户落地在即。
二、半导体自动化设备业务星辰大海。1）2023 年，公司收购昆山盟立，整合后的新平台海盟公司主要产品包括半导体及液晶面板AMHS 领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。2）AMHS 市场空间广阔、自主可控的潜力十足。根据弥费科技公众号的数据，2022 年全球半导体AMHS 市场规模在36 亿美金 (约265 亿人民币) 左右，预计年增长率为16%左右，多年来全球市场基本被日本村田机械和日本大福所垄断，市占率达95%以上。
盈利预测：考虑到公司的联想南方基地项目进入盈利阶段，且新客户在不断拓展、半导体自动化设备业务有序推进，我们预计2024-2026 年公司EPS分别为1.40、1.66、2.10 元，PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：3C 电子和新能源汽车等领域业务、联想和理想进展不达预期等。