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机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/张宇
均胜电子1Q24 单季度营收132.8 亿元（yoy+0.4%），归母净利润3.1 亿元（yoy+53.1%），毛利率15.5%，环比-2.9pp，同比+2.6pp。我们看到：（1）公司安全业务盈利能力在稳步修复，1Q24 汽车安全业务毛利率13.9%，同比约+3.8pp；（2）收入同比基本持平，略低于我们此前预期（+3.6%），但公司过去两年新签订单快速成长，关注收入转换时点。基于SOTP 估值，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性影响更大、收入体量大增速较慢，维持2024 年汽车电子/安全业务0.74/0.35EPS，分别对应24.8/14.5X PE（均取15%可比公司PE 均值折价），给予目标价 23.34 元，维持“买入”评级。
1Q24 回顾：安全业务收入增长加快，毛利率显著提升1Q24：公司汽车电子主营业务收入约40 亿元（yoy -1.5%左右），毛利率19.4%，同比约-0.6pp；汽车安全业务收入约93 亿元（yoy +1.4%左右），毛利率13.9%，同比约+3.8pp。主要得益于汽车安全业务毛利率快速回升，公司综合毛利率/净利率为15.5/2.9%，同比+2.5/1.4pp，环比-2.9/+0.3pp。
我们看到由于Q1 汽车销量淡季等因素的影响，公司整体收入同比基本持平（+0.4%），但扣非归母净利润录得3.1 亿元，同比增长134.2%，盈利能力维持稳定提升态势。1Q24 公司取得汽车安全/汽车电子订单约 239 / 59 亿元，其中汽车安全订单已经达到23 年全年订单（434 亿元）的一半以上。
2024 展望：安全业务盈利稳步提升，关注汽车电子在手订单转换情况我们看到：（1）汽车安全：对比国外汽车安全龙头Autoliv 4Q23 毛利率已经达到17.4%，公司毛利率还有较大提升空间，我们看好公司在订单价格补偿、经营管理优化下毛利率持续改善。（2）汽车电子：公司在800V 高压快充、智能网联、座舱域控领域新签订单或有望从2024 年逐步贡献增量，且我们看到公司和地平线等合作的智驾域控合作顺利推进，关注后续定点披露情况。（3）现金流方面，公司取得经营现金流净额6.9 亿元，但长期借款增加至141.1 亿元，关注后续公司对资产负债率控制的规划。
目标价23.34 元，维持“买入”评级
我们看好公司作为汽车电子及汽车安全领域龙头企业，受益于电动化/智能化行业发展机遇、以及被动安全高壁垒，实现业绩持续改善。我们维持24/25/26 年营收608.2/662.1/710.9 亿元的预测，维持归母净利润15.3/20.5/24.4 亿元预测，给予2024 年汽车电子/安全业务24.8/14.5X PE，对应目标价23.34 元，维持“买入”评级。
风险提示：盈利能力修复速度不及预期；海外车企智能化进展较慢。