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机构：广发证券
研究员：宫帅
24Q1 归母净利环减20%，符合预期。据公司财报，24Q1 公司实现营业收入114 亿元，同比+20%，环比-12%，归母净利润11.64 亿元，同比+32%，环比-20%，出售10 万吨电解铝指标获资产处置收益1.67 亿元，归母扣非净利润10.35 亿元，同比+18%，环比-29%，基本每股收益0.34 元/股，同比+32%，环比-20%，经营净现金流9.30 亿元，同比-34%，环比-29%，资产负债率23.51%，较23 年末-2.09PCT。24Q1业绩环比下降的主因是：1、云南电解铝减产使产量环比下降。2、氧化铝、电力成本环比上涨。据Wind、iFind，24Q1，SHFE 铝均价环比上涨1%至19055 元/吨，广西氧化铝、西南阳极、昆明电力交易所电价均价分别环比上涨14%、-5%，20%，估测电解铝吨成本环比上涨1399元/吨，吨毛利环降1267 元/吨。
24Q1 云南电解铝减产力度弱于23Q1，公司铝产品产量同比均实现增长，期待24Q2 公司电解铝环比增产。据公司财报，24Q1 公司生产氧化铝36.56 万吨，同比增2.16%；生产炭素制品 19.84 万吨，同比增长2.76 %；生产原铝63.69 万吨，同比增长23.3%；生产铝合金及铝加工产品27.85 万吨，同比增长6.03%。据阿拉丁，云南省自4 月10日起全面放开用电负荷管理，云铝溢鑫则制定复产启槽方案，已于近日实现稳产满产高产，Q1 产能利用率同比提升26.8%。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 为1.39/1.41/1.47元/股，参考可比公司估值，给予公司2024 年14 倍PE，对应合理价值19.50 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动；铝价大幅下跌；云南电力供应紧缺，公司电解铝产量不及预期；成本价格上涨超预期。