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机构：信达证券
研究员：左前明/李春驰/张燕生/洪英东
点评：
2024Q1 公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。
1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1 公司原煤产量589.17 万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68 万吨，同比下降19.11%；销量方面，2024Q1 公司实现煤炭销量901.83 万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3 万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53 万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1 煤价低位运行，秦皇岛5000K 动力煤末煤平仓价均价798.87 元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。
2）天然气：LNG 贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1 公司实现LNG 自产量1.88 亿方（约合13.43 万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影响，2024Q1 公司实现LNG 销量11.81 亿方（约合84.36 万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1 国内外气价维持低位，全国LNG 出厂均价4451.78 元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG 售价下滑。
3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1 公司甲醇产量28.8 万吨，同比下降3.65%，销量28.43 万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49 万吨，同比下降15.07%，销量14.38 万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81 万吨，销量2.76 万吨。
公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。
1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022 年核准产能由1300 万吨/年提升至1800 万吨/年，实际年产量可达3500 万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026 年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000 万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以 及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。
2）2024 年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024 年1-2 月我国天然气表观消费量持续增长，增速达14.8 %，我们预计2024 年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022 年启东LNG 接收站周转能力已达500 万吨/年，6#20 万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025 年接收站周转能力有望超过1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。
3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300 万吨/年的规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了5 个圈闭构造，落实了2 个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2 储量2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2 储量4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300 万吨/年以上的规模级油田。
4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024年4 月25 日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660 吨，可实现二氧化碳减排5800 吨/年。
盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站2022 年周转能力已达500 万吨/年，2025 年有望继续提升至1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测分别为55.4 亿、68.7 亿、81.5 亿，EPS 分别为0.84/1.05/1.24 元， 对应4 月25 日收盘价的PE 分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。
风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。