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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年营收22.67 亿元，同降8.4%；归母净利润3.82 亿元，同降5.1%；扣非归母净利润2.92 亿元，同降3.2%。
2023 年净利润低于我们预期，主要因电视剧收入低于预期。1Q24 实现营收1.77 亿元，同降81.7%；归母净利润0.3 亿元，同降79.6%；扣非归母净利润144 万元，同降98.9%。1Q24 净利润低于我们预期，主要因剧集项目确认低于预期。此外，公司2023 年拟每10 股派发现金股利0.41 元（含税），2023 年度现金分红比例为20.4%。
发展趋势
2023 年公司适度延后影视剧研发和开机，版权剧比例或将有提升。电视剧方面：行业影视内容提质明显，立项备案趋稳。2023 年全国电视剧备案共538 部，同比增长14%。公司2023 年提高对剧本创作质量要求，适度延后影视剧的研发和开机，强化对影视IP 的全生命周期管理，当前在研项目均为版权剧，当前处于后期制作/审查已进入备播剧集共8 个，拟2Q24 开机剧集项目4 个，为长期持续发展奠定基础。公司2023 年首播电视剧7 部，同比减少3 部。2023 年公司毛利率为28.5%，同降5.2ppt，我们判断主要因剧集定制比例较高所致，未来随着版权剧比例提升，毛利率或有改善。
1Q24 剧集项目较少，关注后续片单释放节奏。1Q24 公司主要播出剧集《我们的翻译官》，数量相对较少。精品短剧《寻宋》《我的归途有风》和《刺杀小说家之少女反击战》于春节期间在抖音上线。展望后续，《国色芳华》已在1Q24 开机，储备还包括《七夜雪》《锦秀安宁》《前途无量》《势在必行》等。我们认为，2024 年受益于内容市场化排播和下游平台需求常态化，公司核心主业有望逐渐复苏。
重点电影或于2024 年开机，关注版权业务和AI 应用潜力。电影：公司预计2024 年上映电影项目6 个；公司预计S 级项目《刺杀小说家2》《狂野时代》等在2024 年开机。版权业务：公司2023 年完成对森联公司收购；影视版权数量升至5 万小时，推进科技化、智能化短视频和镜头制作。短剧业务：2024 年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大短剧方向的资本投入力度。公司亦成立AIGC 应用研究院推进AIGC 布局。我们建议关注电影与短剧业务发展潜力，以及AI 应用进展。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年净利润预测不变。现价对应2024/2025 年24.2/22.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场预估AI 带动版权价值体现，上调目标价10.4%至7.4 元，2024/2025 年25.0/22.8 倍P/E，3.4%的上行空间。
风险
重点项目推进较慢，监管收紧，新业务推进及新技术应用进展不及预期。