立讯精密(002475)：消费电子为基 AI驱动多元化发展-格隆汇

机构：山西证券
研究员：高宇洋

　　事件描述
　　公司发布2023 年年报以及24 年一季报，同时发布上半年业绩展望。公司2023 年收入2319.05 亿，同比+8.35%，归母净利润109.53 亿元，同比+19.53%。24 年一季度收入524.07 亿元，同比+4.93%，归母净利润24.71 亿元，同比+22.45%。公司展望2024 年上半年归母净利润52.27-54.45 亿元，同比增长20-25%，对应2024 年二季度单季度归母净利润27.56-29.74 亿元，同比增长17.9%-27.2%。
　　事件点评
　　消费电子稳健增长，产品线持续丰富。公司依靠长期在消费电子行业积累的经验，形成零部件、模组到整机的一体化能力，伴随AI 和XR 等新技术不断涌现，持续创新更为丰富智能的产品组合，特别是未来AI 技术在手机、PC、可穿戴等产品的进一步应用，再次打开行业空间。公司构建的“工艺+底层技术”能力圈，使得公司不断将能力延伸到新领域，确保公司能长期保持行业领先地位。
　　通信以及汽车等新业务快速增长，打开新成长曲线。公司2023 年通信/汽车业务收入分别为145.38/92.52 亿元，同比增长13.28%/50.46%。通信业务持续深耕电连接、光连接、散热、电源管理、射频等产品，已逐步形成完整的产品矩阵，在数据中心高速互联行业，公司与国际龙头数据中心厂商共同制定800G、1.6T 等下一代高速连接行业标准，在高速铜缆、线缆等领域有明显技术优势，并逐渐将更多通信产品线推广到客户供应链。汽车业务依托消费电子积累的技术经验，同时深度保持与国内外头部汽车品牌客户的合作，将消费电子领域能力转移到汽车行业，当前已形成汽车线束/连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大业务线，多领域积极扩展客户。
　　24 年指引保持稳定增长，行业复苏基础上，AI 智能化趋势驱动公司长期成长性。公司展望2024 年上半年归母净利润52.27-54.45 亿元，同比增长20-25%，对应2024 年二季度单季度归母净利润27.56-29.74 亿元，同比增长17.9%-27.2%。公司主业消费电子行业经历23 年的行业下行，24 年有望稳定修复，AI 带来数据中心行业的高速成长，新能源车智能化带来的车载电子行业同样具有较高成长性。公司消费电子、通信、汽车三大业务目前均处于上行趋势，同时AI 趋势打开长期成长空间。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026 年营业收入2829.25/3429.34/4133.29 亿元，同比增长22.0%/21.2%/20.5%，预计公司归母净利润142.72/165.48/202.10 亿元，同比增长30.3%/15.9%/22.1%，对应EPS 为1.99/2.31/2.82 元，PE 为14.4/12.4/10.1倍。考虑公司在消费电子行业龙头地位，同时布局新能源车以及服务器等新兴行业，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子，终端需求与经济高度相关，有受到宏观经济影响的风险。
　　国际贸易摩擦导致供应链风险：公司下游客户海外占比高，潜在有受国际政治影响供应链受阻的风险。
　　行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、汽车电子、数据中心等，公司所经营ODM 业务模式竞争者较多，有市场份额下降的风险。
　　客户创新不及预期风险：公司成长主要来自下游品牌客户产品的创新带来的新增价值量，科技创新存在不确定性，若创新不及预期则有增速放缓的风险。