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机构：华泰证券
研究员：代雯/孔垂岩/王殷杰
公司23 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.12/8.50/8.37 亿元，同比+9.2%/+21.1%/+20.4%，符合业绩快报及股权激励目标。公司1Q24营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润57.75/3.00/2.97 亿元， 同比+8.3%/+15.0%/+14.9%。我们预计24-26 年EPS 2.82/3.40/4.13 元。我们预计24 年工业业务EPS 0.77 元，考虑到工业发展初期净利率尚低，我们给予14x PE（24 年可比公司Wind 一致预期17x）；24 年批发业务EPS 1.47元，我们给予10x PE（24 年可比公司Wind 一致预期10x）；24 年零售及其他业务EPS 0.57 元，考虑到公司门店集中在广西，我们给予10x PE（24年可比公司Wind 一致预期13x），目标价31.29 元，维持“买入”评级。
1Q24 整体费用率同比略下降，毛利率同比提升公司23 年销售/管理/研发/财务费用率2.66%/2.26%/0.18%/1.20%，同比-0.14/+0.07/+0.04/+0.04pct ；公司1Q24 销售/管理/研发/财务费用率2.34%/1.72%/0.12%/0.94%，同比+0.17/-0.40/-0.03/+0.05pct。23 年/1Q24毛利率11.89%/12.25%，同比+0.38/+0.18pct，我们认为收入结构优化驱动盈利能力持续改善。
23 年工业业绩增速亮眼，加速新老动能切换
23 年工业收入/归母净利润11.1/2.1 亿元（+40%/+56%yoy）：1）仙茱中药：
收入/净利润6.6/1.2 亿元（+52%/+47%yoy）；2）中药配方颗粒：收入/净利润0.9/0.2 亿元，截至1Q24 末已完成470 多个品种的备案工作；3）万通制药：收入/净利润2.6/0.9 亿元（-7%/-17%yoy）；4）康晟制药：收入/净利润1.0/0.2 亿元，聚焦院内制剂。1Q24 工业收入/归母净利润2.7/0.5亿元（+9%/+14%yoy），受外部政策影响增速有所放缓。
23 年器械批发收入同比快速增长，零售盈利明显改善23 年批发收入/归母净利润167.9/4.9 亿元（+10%/+10%yoy），其中器械收入同比+20%；1Q24 批发收入/归母净利润47.0/2.1 亿元（+6%/+14%yoy）。
23 年零售收入/归母净利润28.2/1.5 亿元（-2%/+21%yoy），降本增效驱动利润快速增长；1Q24 零售收入/归母净利润7.8/0.4 亿元（+20%/+22%yoy）。
三大核心业务全面发展，维持“买入”评级
我们预计24-26 年归母净利润10.2/12.3/15.0 亿元， 同比增长20.2%/20.7%/21.5%，当前股价对应24-26 年PE 估值为8x/6x/5x，我们调整目标价至31.29 元（前值30.11 元），维持“买入”评级。
风险提示：外部环境影响超预期；工业收入和净利润增长不及预期。