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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/庞盈盈
公司发布24Q1 业绩公告：24Q1 年公司收入5.23 亿元，同比增长32.3%，归母净利润0.59 亿元，同比增长47.2%，扣非净利润0.53 亿元，同比增长54.5%。
盈利：自主品牌占比提升、规模效应采购成本下降，Q1 毛利率改善显著。24Q1 公司毛利率为30.2%，同比+5.0pct，毛利率显著提升主要与自主品牌占比提升、规模效应下采购成本下降等有关。24Q1 公司归母净利率为11.3%，同比+1.2pct，环比+4.5pct；24Q1公司销售费用率为11.7%，同比+5.9pct，环比-6.2pct，销售费用率同比大幅提升主要系自主品牌建设加大费用投放所致。
展望24 年：自主品牌延续高增，代工增长有望提速，看好公司成长性。1）自主品牌：
公司持续强化自主品牌建设，产品更新迭代孵化爆品，线上持续快速放量，线下店中店轻资产模式快速展店，新发力家电渠道打开成长空间，看好公司自主品牌快速提份额。2）智能座便器代工业务：此前公司智能座便器代工业务以内销为主，24 年起公司加速开拓国际市场，新开拓客户及海外市场，预计代工业务增长将会提速。
重视公司新发力家电渠道，线下快速放量有望演绎新一轮α行情。新房时代下考虑装修流程，智能马桶的消费场景与家具建材更为接近，因此传统卫浴门店主要开在卖场、建材城等；伴随存量房时代逐步来临，我们认为智能马桶成品标准化、功能属性与家电相似，消费场景具备协同性。24 年起公司布局京东、苏宁等线下家电渠道，且其优势难以被国产其他品牌（与原有经销体系存在冲突、渠道负担重等）复制。看好瑞尔特凭借产品及渠道优势持续快速提份额。
瑞尔特水件起家向马桶全供应链延伸，大牌代工经验丰富，产品力根基深厚；2021 年后积极培育智能马桶自主品牌，考虑智能马桶渗透率提升对冲地产β，瑞尔特凭借制造优势（大牌代工、核心部件自产）孵化高性价比产品、爆品策略成功突围，渠道端电商成功弯道超车，线下店中店轻资产模式快速展店，新发力家电渠道打开成长空间，看好公司成长性！我们维持公司24-26 年归母净利润2.86、3.58、4.29 亿元，24-26 年归母净利润分别同比增长30.8%、25.1%、20.1%，对应PE 分别为17、13、11 倍。
风险提示：行业竞争加剧影响盈利，公司渠道拓展不及预期。