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机构：中金公司
研究员：刘倩文/李千翊/曾韬/张琎/曲昊源/张一弛
公司公布2023 年报和1Q24 业绩：2023 年公司实现营收 114.63 亿元，同比+25.99%，归母净利润19.04 亿元，同比+100.79%；1Q24 实现营收30.25 亿元，同比+34.53%，归母净利润3.64 亿元，同比+35.15%。2023年报和1Q24 业绩符合我们预期。
智能配用电板块订单高增，盈利能力大幅改善。2023 年智能配用电业务营收84.36 亿元，同比+23.90%；毛利率同比+5.49ppt 至34.12%，板块净利率同比+7.44ppt 至18.84%，主要得益于内部降本增效、技术创新、原材料价格下降等因素；截至1Q24 末该板块累计在手订单124.62 亿元，同比+33.18%，国内/海外分别为69.63/54.99 亿元，同比+18.45%/58.07%。
康复亿元持续连锁布局，医疗服务营收高增。2023 年医疗服务业务营收28.09 亿元，同比+34.57%；毛利率同比+5.01ppt 至31.73%，板块净利率同比+2.85ppt 至10.42%。截至2023 年末公司下属医院增加至28 家；根据此前股权激励方案，2024 年公司目标新增项目医院数量不低于10 家。
发展趋势
国内配用电投资景气度向上，海外渠道和产品多元化收获颇丰。1）国内：
2024 年国网电能表招标计划相比去年增加1 个采购批次，我们看好2024年招标金额同比+30%以上。2023 年公司在国网配电变压器招标中中标9.4亿元，同比+44.4%，份额同比+1.3ppt 至5.4%，位列第一。2023 年国网配电变压器招标约16 万台，相较2015-2016 年招标高峰年均43 万台仍有较大差距，我们看好后续配电变压器招标释放弹性。2）海外：2023 年公司在欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长，欧洲突破西班牙和塞尔维亚两国，实现欧洲区域覆盖15 个国家；此外，公司新增布局了德国和墨西哥工厂，我们看好本地化战略驱动新市场加快释放订单。近期公司实现了欧洲配电业务的首次突破，公司公告在希腊电力局配电变压器招标项目中中标约4.66 亿元订单；充电桩也在海外拉美国家的市政工程中实现中标突破。我们看好公司在配电设备领域的技术制造能力和性价比优势，有望凭借电表在海外积累的渠道、品牌认可度，快速打开成长天花板。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年净利润预测23.43/28.49 亿元不变。当前股价对应24/25 年21/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到板块估值中枢上移，上调目标价36.4%至38.2 元，目标价对应24/25 年23/19 倍市盈率，相较当前股价仍有11.8%上行空间。
风险
电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。