海信家电(000921)：冰洗外销高景气 24Q1业绩持续超预期-格隆汇

机构：广发证券
研究员：曾婵/陈尧

　　核心观点：
　　公司披露2024 年一季报。24Q1 实现营收234.9 亿元（YoY+20.9%），归母净利润9.8 亿元（YoY+59.5%），扣非归母净利润8.4 亿元（YoY+60.9%），毛利率21.6%（YoY+0.5pct），归母净利率4.2%（YoY+1.0pct）。
　　外销高景气，家空、冰洗增长预计优于行业。（1）根据产业在线数据，24Q1 空调行业内销量同比+17%、外销量同比+22%，合计销量+19%。
　　其中海信系内销量同比+30%、外销量同比+34%，合计销量同比+32%。
　　预计家空业务内外销均实现双位数以上增长。（2）24M1-2 冰箱行业内销量同比+6%、外销量同比+38%，合计销量+21%，预计公司冰洗业务外销实现高增。
　　央空份额领先，预计保持稳健增长。根据产业在线数据，24M1-2 我国中央空调行业内销额同比+14%、外销额同比+26%，合计同比+16%。
　　公司内销份额领先，预计保持与行业相近增速；外销大力拓展多联机、热泵等新业务，预计增速快于内销。
　　24Q1 业绩再超预期。24Q1 毛利率同比延续改善态势，但环比略有下滑，预计主要为偏低毛利率的外销业务占比提升，原材料价格上涨后续也将带来一定压力。但公司积极推进产品结构优化、供应链优化、海外工厂经营效率逐步改善，毛利率有望维持稳定。净利率改善幅度更大，预计主要来自理财收益、所得税费率降低。
　　盈利预测与投资建议：预计2024-26 年归母净利润34.1、38.7、44.0亿元，参考可比公司估值，给予24 年PE 16x，合理价值39.27 元/股，给予“买入”评级。按照A/H 溢价，给予H 股合理价值32.16 港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。