兰石重装(603169)：一体化优势巩固 2024年增长可期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：郭威秀/陈显帆

　　2023 年净利润率略低于预期
　　兰石重装公布业绩：2023 年收入51.6 亿元，同比+3.6%；归母净利润1.54亿元，同比下滑12.6%。2023 年公司营收稳健（符合市场预期），盈利端因期间费用投入，低于我们此前预测。
　　4Q23 年收入20.5 亿元（同比+7.2%），归母净利润0.17 亿元，同比大幅下滑46%。单季度主要因期间费用率提升&资产减值损失，导致4Q23 归母净利润率仅为0.8%，创全年低点。
　　传统能源增长稳健，新能源受多晶硅拖累。2023 年公司传统能源装备/新能源装备/节能环保装备营收同比+22%/-30%/+19%至28.3/9.1/3.8 亿元，毛利率同比+0.4/-1.1/+3ppt。1）传统能源：公司在重型压力容器竞争力突出，2023 年公司煤化工新签订单增速接近14%；2）新能源装备：2023 年光伏多晶硅订单大幅度减少，公司积极推进核能发展，在核电站板式换热器市占率超过70%。根据公司年报披露，2023 年核能签单翻倍增长至5 亿元，在上游核化工、中游核电站、下游后处理订单饱满。
　　毛利率稳中有升，净利润率略有下滑。公司4Q23/2023 毛利率同比1.4/1.1ppt 至13.8%/15.1%，2023 年销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.4/-0.5ppt，研发投入有明显提升，2024 年研发费用率提升至4.4%。综合影响下，4Q23/2023 净利润率略有下滑0.8/0.6ppt 至0.8%/3.0%。
　　发展趋势
　　并表兰石超合金，2024 年一体化优势彰显。兰石超合金为高温合金、钛合金深加工龙头企业，2023Q4 纳入并表范畴，全年体现营收1.6 亿元、净利润1,668 万元，净利润率约10%（明显高于兰石重装净利润率），我们认为2024 年新材料业务或将成为较大利润贡献点。
　　盈利预测与估值
　　综合2024 年本部净利润率水平及并表收益，我们下调2024 年净利润17.2%至2.4 亿元，引入2025 年3.1 亿元。公司当前股价对应2024/2025年28x/22x P/E。我们下调公司目标价16.3%至6.03 元，对应2024/2025年34x/25x P/E，具有18.9%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　国内价格竞争加剧；毛利率波动风险。