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机构：华泰证券
研究员：宋亭亭
24Q1 公司收入429 亿元，同比+48%；归母净利32 亿元，同比扭亏。我们好看Q2 坦克300Hi4-T 等新车上市周期，预计24-26 年收入分别为2360/2711/2975 亿元，归母净利分别为88/107/118 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年平均估值34 倍（不含20 年4 月至21 年4 月），给予A 股24 年32 倍PE，维持目标价32.96 元不变，维持“买入”评级。
长城汽车H 股近5 年平均估值14 倍（不含20 年4 月至21 年4 月），给予H 股24 年13 倍PE，维持目标价为14.77 港币不变，维持“买入”评级。
24Q1 产品结构持续优化，新能源销量、海外销量持续提升24Q1 公司销售28 万辆，同比+25%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售15.8/1.0/1.5/4.9/4.3 万辆，同比+26%/+182%/-15%/+103%/-11%。24Q1公司新能源汽车销量达5.9 万辆，同比+113%。海外销量9.3 万辆，同比+79%。24Q1 公司毛利率20.0%，同比+4.0pct，主要系公司产品结构优化、出口销量增长导致。费用端，24Q1 销售费用/研发费用/管理费用分别为17.1/19.6/10.0 亿元，同比分别+17%/+28%/-6%。公司在混动、纯电、氢能等方面多举并进，增大智舱、智驾方向的研发投入。
加速“生态出海”，北京车展多款重磅新品即将亮相出口方面，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速出海。今年以来，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV 全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。展望北京车展，公司携20 余款重磅车型闪耀登场，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700 Hi4-T、2024 款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、山海炮Hi4-T 等明星产品即将联袂登场。其中，魏牌蓝山高阶智驾版将首发亮相，智能座舱+智驾系统全面进化，公司智能化水平再上新台阶；新一代哈弗H6 焕新登场，设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化；长城炮2.4T 将携乘用炮2.4T 及商用炮2.4T 两款车型开启预售。
“直营销售+经销商销售”并重，关注用户购车体验公司推出“双销”创新模式，即“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络，并正式发布 “长城智选”直营销售体系。“双销”模式可更了解用户用车需求，提升用户购车体验，基于用户反馈持续优化产品迭代。公司官方微信平台披露，5 月1 日起，长城将在全国17 个城市开33 家“长城智选”直营销售店，门店位于核心商圈；招募并培训一支超600 人的高素质年轻产品专家团队，致力于为用户提供个性化、专业购车建议。“长城智选”将率先开售多款主打车型，主要包括定位高端智能新能源的魏牌，和定位为高端豪华越野的坦克SUV。
风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。