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机构：天风证券
研究员：孙谦
内外销呈较快增长，外销增速更快。根据产业在线数据显示，24M1-2 海信空调内/外销销量同比+25%/+48%，冰箱内/外销销量同比+16%/+52%，外销增速更快。内外销齐增带动收入增长。
利润水平大幅提升。2024Q1 公司毛利率为21.63%，同比+0.51pct，净利率为6.55%，同比+1.18pct。2024Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10%、2.65%、3.3%、-0.31%，同比-0.09、-0.01、+0.33、-0.22pct。
研发费用率同比提升，主要由于研发投入增加所致；财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益增加所致。
资产负债表端，公司2024Q1 货币资金+交易性金融资产为181.39 亿元，同比34.42%，存货为71.85 亿元，同比+10.49%，应收票据和账款合计为112.8亿元，同比+28.38%。周转端，公司2024Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为34.3、38.16 和60.97 天，同比-4.08、+0.37 和+0.79 天。现金流端，2024Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为1.56 亿元，同比-82.4%，其中购买商品、接受劳务支付的现金125.35 亿元，同比+23.45%。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司24Q1 的情况，我们上调了公司的收入增速，预计24-26年归母净利润为34.5/39.8/45.7 亿（前值31.9/36.6/41.7 亿），对应PE 为14.1x/12.2x/10.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。