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机构：中金公司
研究员：王颖东/曾韬/于寒
公司公布1Q24 业绩：收入93.2 亿元，同比-17%/环比-30%；归母净利润10.7 亿元，同比-6%/环比+70%；扣非归母净利润7.0 亿元，同比+15%/环比+17%。公司1Q24 业绩符合我们预期。
发展趋势
储能出货同比高增，降价压力下盈利能力保持相对稳定。我们测算1Q24动力及储能业务出货量~13.5GWh、同比增长~47%，其中动力6.5GWh、储能7GWh，同比分别增长~6%、114%，对应实现营收72-73 亿元、同比下降~22%，主因电池降价。价格方面，我们测算1Q24 动力储能综合单价~0.54 元/Wh、环比下降~11%。盈利方面，我们测算动储业务综合毛利率约15-16%、环比有所提升，我们测算1Q24 动力储能单位扣非利润~0.021 元/Wh、环比下降1 分钱。
消费锂电业务平稳增长，小圆柱电池下游需求回升。1Q24 消费锂电业务（锂原+3C 小圆柱+小软包等）实现营收约20 亿元、同比增长~10%。其中小圆柱电池业务表现向好，我们测算1Q24 小圆柱电池出货超过2 亿只、对应实现营收~10 亿元，主因4Q23 以来下游电动工具客户补库带动需求回升。盈利方面，我们测算消费锂电毛利率约25-26%、整体保持平稳，利润贡献约2.3-2.4 亿元。
费用控制良好，投资收益和政府补贴增厚业绩。公司1Q24 期间费用率（含研发）合计13%，同比+2.5ppt/环比-1.5ppt，整体费用控制水平良好；投资收益1.46 亿元，主要来自思摩尔（约1.05 亿元）以及SKI 盐城的股权投资收益；其他收益5.18 亿元，主要来自增值税加计返还以及政府补贴；资产减值损失冲回0.7 亿元。我们认为，后续投资收益和其他收益有望持续增厚业绩。
盈利预测与估值
我们维持24-25 年盈利预测不变，公司当前交易于14.2x/11.3x 24/25eP/E，我们维持50 元目标价不变，对应20.7x/16.5x 24/25e P/E 和46%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行，全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期。