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机构：华创证券
研究员：王彬鹏/鲁星泽/郭亚新
东方雨虹发布2024 年一季报：公司2024Q1 实现营业收入71.49 亿，同比-4.61%，归母净利润3.48 亿，同比-9.81%，扣非后归母净利润3.1 亿，同比-4.39%。
评论：
行业景气度维持低位，Q1 收入业绩微降：公司2024Q1 实现营业收入71.49亿，同比-4.61%，归母净利润3.48 亿，同比-9.81%，扣非后归母净利润3.1 亿，同比-4.39%。我们认为收入及业绩下滑主要系Q1 基建、地产的开工情况偏弱，截至3 月末，地产新开工面积1.73 亿平，同比下降28%，Q1 水泥产量3.37 亿吨，同比下降12%。得益于渠道及业务结构优化，盈利同环比均有修复，24Q1毛利率29.68%，同比提升1pct，环比提升超6pct，且略高于去年前三季度的毛利率水平。成本端同环比变化不大，沥青期货仍维持在3600-3800 元/吨的高位。
收入规模影响期间费率，现金流改善明显。公司24Q1 净利率4.78%，同比-0.26pct，主要系收入规模下降影响，费用率提升。期间费率20.4%，同比+1.07pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.25pct、+0.32pct、+0.51pct、-0.01pct，期间费用14.58 亿，较23Q1 的14.49 亿变化不大。经营性现金流净额-18.89 亿元，同比+19.17 亿元，净流出额为2019 年以来的同期最低值，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比减少75%至7.2亿，可能系支付的履约保证金有所减少。收现比102.92%，同比-6.78pct。应收账款及应收票据114 亿，同比-8 亿，环比+13 亿。其他非流动资产23 亿，环比基本持平。资产负债率40.27%，同比-1.47pct。
零售持续高增，占比已近三成：公司2023 年营业收入328.23 亿，同比+5.15%，归母净利润22.73 亿，同比+7.16%。分渠道看，零售渠道收入高增28%，占比提升至28%，毛利率近40%，工程渠道占比38%，毛利率24%，直销业务占比32%，毛利率14%。
渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动。1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C 端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）B 端拓品类效果良好，砂粉业务打造全新增长点。
盈利预测和投资建议：考虑地产新开工尚未现明显改善，及地产量价均在下行，我们维持预计公司2024-2026 年EPS 预测为1.16、1.50、1.85 元/股，对应PE 各为11x/9x/7x。根据历史估值法，考虑行业仍存在一定不确定性，我们谨慎给予2024 年15x PE，目标价17.4 元/股，维持“强推”评级。
风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动。