爱美客(300896)：24Q1嗨体系列营收较快增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：孙丹阳/林寰宇

　　24Q1 业绩维持较快增长，具备较强增长韧性
　　24Q1 公司实现营收8.08 亿元/yoy28.24%，归母净利5.27 亿元/yoy27.38%。
　　扣非归母净利5.28 亿元/36.53%。我国医美消费者渗透率对比海外提升空间明显，非一线城市待发掘的市场广阔，“嗨体”“天使”系列产品仍有较大挖潜空间。24Q1 公司营收较23Q4 已有环比明显提速，嗨体系列仍有较大渠道渗透提升空间；24Q2 起如生天使有望加速爬坡，贡献新增长点；公司后续新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线潜力释放亦可期。维持原盈利预测，预计24-26 年EPS11.88/15.56/19.42 元，可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE34 倍，考虑到公司医美产品管线齐全、渠道能力较强，24Q1延续较快增长，给予24 年35 倍PE，目标价415.80 元（维持），维持“买入”评级。
　　我们预计Q1 嗨体系列营收维持较快增长，期待再生针剂Q2 加速放量嗨体系列：我们预计嗨体2.5 及冭活泡泡针为24Q1 嗨体系列销量增速引领者，伴随终端景气度改善，24Q1 嗨体系列营收环比增长亦有所提速。再生系列：“濡白天使+如生天使”产品组合打造深层骨相支撑+浅层平铺的全脸抗衰综合解决方案，我们预计再生系列增速快于整体营收增速，Q2 如生天使有望加速爬坡。公司计划加大公司在品牌方面的投入，提升公司“嗨体”、“濡白天使”等头部品牌的知名度与影响，持续积累公司产品的品牌价值。
　　24Q1 盈利能力相对稳定，费用率改善趋势显著24Q1 公司毛利率94.55%/yoy-0.74pct，环比23Q4 的94.45%略有提升；净利率65.35%/yoy-0.19pct ，环比+2.52pct 。24Q1 公司销售费用率8.34%/yoy-2.07pct，环比+1.44pct；管理费用率4.07%/yoy-3.92pct，环比-0.55pct；研发费用率7.13%/yoy+0.21pct，环比-5.84pct。
　　后续管线值得期待
　　公司加大研发力度，提升研发效率，持续推进注射用 A 型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液、能量源设备等在研项目的研发落地转化。其中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；注射用 A 型肉毒毒素目前正在整理注册申报阶段。
　　风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。