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机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖
再升科技发布年报，2023 年实现营收16.56 亿元（yoy+2.30%，扣除悠远环境收入同口径下+8.77%），归母净利3813 万元（yoy-74.76%，前值重述），扣非净利1923 万元（ yoy-84.83%）。其中Q4 实现营收3.90 亿元（yoy-7.13%，qoq-11.92%），归母净利-7914 万元（yoy-0.86 亿元，qoq-1.15亿元）。考虑到公司23 年出售其子公司悠远环境导致并表收入/利润减少，我们调整公司24-26 年EPS 分别为0.10/0.13/0.17 元（前值24-25 年0.25/0.30 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PEG 均值为0.66 倍，考虑公司转型尚存一定不确定性，叠加短周期收入增速回落，给予公司24 年0.56倍PEG，目标价3.47 元（前值6.12 元），维持“增持”评级。
出售子公司短周期扰动收入，产品结构调整影响毛利率水平23 年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入9.80/6.50 亿元，同比-3.64%/+13.34%，干净空气设备业务实现收入4.16 亿元，同比-2.76%，主因出售子公司悠远环境导致，但通过大力拓展应用领域，该业务下油滤产品取得较好收益，净化设备和滤芯共实现营收4.9 亿元，同比+9.2%。23 年毛利率21.92%， 同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为26.40%/15.02%，同比-0.89/-7.95pct，毛利率下滑主因产品单位售价有所下降、新建项目产能未充分释放等影响，叠加收入结构发生变化，高附加值产品收入占比降低。23Q4 毛利率12.75%，同/环比-8.48/-13.18pct。
期间费率同比略降；负债率较好改善
23 年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.28%/6.76%/5.52%/1.23%，同比-0.26pct/-0.47pct/-1.10pct/1.11pct。
23 年归母净利率2.30% ， 同比-7.03pct ； 23Q4 为-20.3%， 同/环比-21.9/-28.4pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率26.8%/14.7%，同比-7.7/-5.0pct。23 年经营净现金流0.02 亿元，同比-99.37%，主因回收款项中票据结算形式占比增加，票据还未到期承兑或未进行贴现处理。
24Q1 收入/归母净利同比-9.9%/-2.7%，全力推进自动化智慧化转型24 年，公司单独设立AI 智慧部，全力推进生产系统自动化智慧化转型，进一步提升精细化管理水平，降低整体运营成本。据公司一季报，24Q1 收入/归母净利3.4 亿元/0.3 亿元，同比-9.9%/-2.7%，剔除悠远环境出售影响，同口径下营收同比+15.1%，归母净利同比+6.5%；24Q1 毛利率21.2%，同比-1.7pct；期间费用率14.6%，同比+1.2pct，归母净利率9.5%，同比+0.7pct；经营净现金流0.30 亿元，同比+0.26 亿元。
风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。