行动教育(605098)：2024年一季度归母净利润同增34% 销售收款支撑未来增长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：曾光/钟潇/张鲁

　　2024Q1 归母净利润同增34%，略优于我们预期。2024Q1，公司实现营收1.41亿元，同比+28.1%；归母净利润2399 万元，同比+34.4%，优于我们前瞻预期（+31%）；扣非归母净利润2555 万元，同比+67.1%，扣非利润增速快于归母净利润增速系公司海南躬行基金产生约188 万公允价值变动损失所致。
　　销售收款延续强势增长。2024 年一季度，公司实现销售商品&劳务现金收入1.6 亿元，同比+31.7%。截至2024 年3 月31 日，公司合同负债为9.7 亿元，同比增长25.7%，环比2023 年底（合同负债同增24.90%）进一步提速。
　　业务结构变化致毛利率走低，期间费率持续优化。2024Q1 毛利率为71.8%，同比-5.9pct，系毛利率较低的咨询课程占比提升及校长EMBA 新增教室仍处爬坡期综合影响、但核心主业培训业务毛利率预计表现依旧稳健。期间费率为49.2%/-13.5pct，其中销售费率28.6%，同比-7.3pct，管理费率18.8%，同比-3.7pct，研发费率5.3%，同比-2.0pct，财务费率-3.5%，同比增0.5pct。
　　归母净利率17.0%，同比+0.8pct，收入带来规模效应持续显现。
　　大客户战略持续发力，课程产品持续创新升级。大客户战略持续发力，报告期内公司服务了现代牧业、糊涂酒业、方太集团、火星人、周黑鸭等多家行业头部企业。产品持续更新，保证课程时效性，报告期内公司和阿里钉钉合作推出了《数字化组织》选修课，课程由钉钉总裁叶军与钉钉创始共创伙伴、鑫蜂维董事长史楠主讲，为企业拨开AI 时代发展的迷雾。服务持续创新，2月2 日-3 日，行动教育2024 年度国际游学于新加坡拉开帷幕，公司带领游学团拜访南洋理工大学及新加坡国立大学，汇聚世界先进管理思想。产品服务持续创新，公司有望继续保持较强竞争力。
　　风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失；教师产能扩张不及预期等。
　　投资建议：公司2024 年一季度销售收款同增32%延续了优异表现，再度印证了公司产品在客户认可度与需求韧性，新的一年配合公司销售团队扩容及课程提价，我们分析收入端仍具有较强确定性，且规模效应带动下利润率或仍有小幅上行空间。此外公司2021 年上市以来分红率持续提升，较为可观的股息率预计也将增强现有环境下投资偏好度。综上，我们维持2024-2026 年预测，对应归母净利润为2.74/3.40/4.17 亿元，对应PE 估值为22/17/14x，综合考虑公司增长的确定性以及预期增速下对应的估值性价比，提升公司至“买入”评级。