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机构：华创证券
研究员：范益民/黄麟
公司发布2023 年报及2024 一季报：公司2023 年营收为304 亿元，同比增长32.2%；归母净利润为47.4 亿元，同比增长9.8%；扣非净利润为40.7 亿元，同比增长20.1%。公司2024 年一季度营收为64.9 亿元，同比增长35.8%；归母利润为8.1 亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润为7.9 亿元，同比增长26.7%。
评论：
新能源汽车业务营收高增，2024 年有望贡献利润增量。2023 年，公司新能源汽车业务定点车型SOP 放量；客户结构进一步优化，新势力、国内传统车企、海外车企客户订单均增长迅速；乘用车新增约30 个海内外客户主流平台项目定点；多合一、增程二合一、双电机控制器、Gen4.5 电源平台、SIC 模块等产品均实现定点。物流车领域电机装机量占比35.8%，国内继续保持领先。公司2023 年新能源汽车业务实现收入94 亿元，同比增长超80%，实现扭亏为盈；新能源乘用车领域，电控国内份额10.2%，第三方供应商第一；电驱总成国内份额约5%，排名第五；电机国内份额3.8%，排名第六；OBC 国内份额2.3%，排名第九。2024 年一季度新能源汽车业务继续高歌猛进，实现收入23 亿元，同比增长约150%。2024 年之前，公司工控业务是利润主要贡献点，而2024年一季度在通用自动化收入增速约10%情况下，扣非归母净利润增速为26.7%，新能源汽车业务或逐步贡献利润增量。
通用自动化份额持续提升，强者恒强。公司2023 年通用自动化实现收入约150亿元，同比增长约24%，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入约52/60/16/8 亿元。低压变频器、中高压变频器、通用伺服、小型PLC、工业机器人国内份额分别为17.0%(第二)、15.9%（第一）、28.2%（第一）、15.3%（第二）、6.5%（第四）。考虑到2023 年国内制造业景气度较弱，变频器、通用伺服、PLC 国内市场容量均出现一定下滑，国内保持着高于行业的强劲增长，显示强者恒强。公司强化战区管理模式、落实“上顶下沉”市场策略，叠加大规模设备更新政策，公司通用自动化业务2024 年有望继续保持较快增长。
国际化步伐加快，海外市场星辰大海。公司2022 年全面开启国际化战略，通过“行业线出海”与“借船出海”，推进国际本土化模式，并进行服务、研发、供应链等全方位立体化布局。公司2023 年海外收入约17 亿元，同比增长超90%，占总营收比重提升至5.7%。随着海外市场多点开花，收入快速提升，出海有望成为公司未来五年重要的增长引擎。
投资建议：考虑到2023 年以来，新能源汽车业务收入高增、通用自动化业务受制造业景气低于预期影响，以及非经常性损益的波动，我们对2024-2025 年的收入预测小幅调整，利润预测适度下调，预计公司2024-2026 年收入分别为379（前值375）、465（前值477）、569 亿元；归母净利润分别为60.4（前值65.7）、73.3（前值85.5）、89.3 亿元。考虑公司工业自动化及新能源汽车电机电控业务国内领先地位，给予公司2024 年32 倍PE，目标价调整为72.0 元，维持“强推”评级。
风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。营收稳健增长，盈利能力持续增强。