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机构：广发证券
研究员：刘雪峰/雷棠棣
23 年智能制造收入增速收窄明显，央国企市场（泛ERP 为主）的大力投入对智能制造的投入形成了制约或是更主要原因。23 年智能制造业务同比增幅较22 年收窄34pct，如此大的影响或更多源于公司在智能制造市场的资源投入有一定程度减弱。从近几年数据来看，公司智能制造业务毛利率更高且增速明显更快，有效牵引公司业绩增长。我们期待公司抓住国内制造业企业智能制造升级发展趋势，实现更高质量增长。
第一大客户贡献收入占比明显下降，或是拖累泛ERP 业务的重要原因，而24 年央国企的签单及交付节奏或将在更大程度决定该业务在24 年的收入增速。1. 据公司财报，23 年公司第一大客户贡献收入已下降至6.20 亿元。2. 23 年公司着力突破央国企客户并取得明显效果，24 年应是成果逐步显现之年。但需注意，该类项目交付验收时间长，因此越靠近年底的签单越难在当年转化为收入，从而将影响当年表观业绩。
审计趋严或是影响公司23 年业绩表现的另一重要因素，但之后的同比和环比变化也有了偏低却更加巩固的基础。我们在4 月21 日的行业周报中明确指出“…出现渐多低于或处于业绩预告/快报预测下限的情况…审计方面趋严的因素或许有所影响…”，但同时，我们也指出“之后的同比和环比变化也有了偏低却更加巩固的基础”。
盈利预测与投资建议。预计公司24 年到26 年归母净利润分别为3.10亿元、3.84 亿元、4.90 亿元。我们维持赛意信息每股合理价值约24.97元/股的判断，对应24 年EPS 的PE 估值约33X，维持“买入”评级。
风险提示。大型国央企市场拓展的不确定性以及对相关财务指标的影响；受外部环境影响，下游行业需求波动；智能制造业务能否顺利突破新行业客户的不确定性。