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机构：国信证券
研究员：杨林/余双雨
2024 年一季度营收72.9 亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5 亿元（同比+64%，环比-12%）。2023 年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。
钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023 年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9 万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。
国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023 年钛白粉出口增速CAGR 达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind 数据，2023 年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024 年一季度均价约16225 元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。
钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023 年公司钛精矿产量147.5 万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind 数据，2023 年钛精矿（攀46%）均价约2187 元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024 年一季度均价约2270 元/吨，环比+4%。2023 年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023 年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023 年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7 万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024 年一季度海绵钛价格平稳运行。2023 年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024 年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。
风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，即2024-2026 年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8 亿元，对应EPS 为1.68/1.99/2.05 元，当前股价对应PE 为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。