翔宇医疗(688626)：2023年归母净利润增长81% 持续加大研发投入力度-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张佳博

　　2023 年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023 年公司实现营收7.45 亿元（+52.46%），归母净利润2.27 亿元（+81.03%），扣非归母净利润2.04 亿元（+162.31%）。其中23Q4 单季营收2.03 亿元（+53.73%），归母净利润0.48 亿元（+47.36%），扣非归母净利润0.39 亿元（+79.21%）。
　　2024 年一季度公司实现营收1.69 亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润0.36 亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023 年业绩实现强劲增长，2024 年一季度仍延续增长态势。
　　康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023 年销售收入分别同比增长56%、48%、67%。
　　盈利能力提升，费用率下降。2023 年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
　　推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于2023 年7 月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予180 万股股票，占当时总股本的1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163 人，占总员工数的9.57%；激励目标为2023/2024 年营收增长率不低于50%/80%或扣非净利润增长率不低于70%/120%（以2022 年为基数），表明对未来发展信心十足。
　　投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调24、25 年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年营收9.2/11.3/13.4 亿元（原24-25 年为9.5/11.8 亿元），同比增速24%/23%/18%，归母净利润2.8/3.4/4.1亿元（原24-25 年为3.0/3.7 亿元），同比增速22%/22%/20%，当前股价对应PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。
　　风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。