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机构：民生证券
研究员：李哲/占豪
2023 年，公司实现营业收入72.14 亿，yoy+48.20%；实现归母净利润3.37 亿，yoy+11.45%；2024 年一季度，营业收入20.32 亿，yoy+53.12%；归母净利润1.30 亿，yoy+143.82%。2024 年一季度归母净利润同比增速远高于营收增速，我们认为主要系管理费用、销售费用和财务费用的下降导致，2024 年Q1 该部分占收入比重为6.52%，同比下降3.11pct，同时2024 年Q1 研发费用占比为5.18%，同比提升0.1pct，表明公司精细化治理取得成效，同时加大研发投入。分产品来看，2023 年营业收入主要是光伏自动化生产线和纸板包装机械，分别占比76.26%和11.32%。截至2023 年底，公司光伏板块在手订单为97.79亿元（含税）。
以光伏组件业务为基础，积极拓展电池片设备。晟成光伏是公司光伏业务主体。组件环节为客户提供“交钥匙”整体解决方案，具体包括：1）组件智能装备：组件流水线、层压机、激光划片机、玻璃上料机、包装线等。同时可以根据客户需求兼容常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不同组件产品；2）软件系统：
设备管理系统、生产管理系统（MES）；3）智能物流、智能仓储整体解决方案。
电池片业务包含钙钛矿、HJT、TOPCon 等多种技术路线，其中1）钙钛矿：提供MW 级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW 级钙钛矿量产装备输出与技术支持。同时，公司拥有丰富的技术储备，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线；2）HJT 和TOPcon：公司可提供HJT 制绒清洗机、HJT 硅片吸杂前清洗设备、HJT 电池电镀金属化设备、TOPcon 清洗制绒设备。截至2023 年底，公司累计交付超10GW 清洗制绒设备。
打造钙钛矿单节及叠层设备整体方案供应商，有望成为钙钛矿电池领域核心参与者。公司建有高效能钙钛矿电池实验中心，拥有完整MW 级钙钛矿整线展示线、晶硅钙钛矿叠层电池实验线。公司成功研发钙钛矿电池专用的玻璃清洗设备、空穴层及电极层溅射设备、电子传输层蒸镀及全干法钙钛矿共蒸设备、原子层沉积等设备技术。2023 年公司利用自研设备成功制备出500*500mm2 尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。2023 年公司钙钛矿电池设备整线解决方案项目订单量显著增长，具备成熟的钙钛矿中试线整线供应能力并成功获得多个钙钛矿实验线和MW 级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收87.18/105.91/122.52 亿元，归母净利5.18/6.88/11.95 亿元，同比增53.9%/32.8%/73.7%，当前股价对应PE 分别为16/12/7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏新增装机不及预期、钙钛矿产业化不及预期。