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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟
一季报业绩基本符合市场预期。公司Q1 营收93.2 亿元，同环比-17%/-30%，归母净利10.7 亿元，同环比-6%/+70%，扣非净利7 亿元，同环比+15%/+17%，毛利率18%，同环比+0.8/-0.1pct，归母净利率11%，同环比+1.3/+6.7pct，业绩基本符合市场预期。
Q1 动储出货13.5GWh，全年我们预计同增65%至90GWh。公司24 年Q1 动储收入73 亿元，对应出货13.5GWh，环降25%，其中储能出货7GWh，环降15-20%，动力出货6.5GWh，环降20-25%。公司储能处于满产状态，24 年1 月发布Mr 旗舰系列储能大电池，采用628Ah 大电芯，公司预计在24 年10 月开始量产，动力24 年Q1 在商用车领域市占率显著提升，全年动储出货有望达90gwh，同增65%，其中储能翻番同比增长至50gwh，动力同比40%增长至40gwh。
Q1 动储电池价格环降8%，单wh 利润微降至0.02-0.03 元。公司24 年Q1 动储均价我们预计0.6 元/Wh(含税)，环降8%，单位利润微降至0.027元/Wh，对应动储电池利润3.5 亿元。公司储能产品注重全周期价值而非低价竞争，产品已获得海外Bank Bility 认可，考虑24 年公司储能占比进一步提升，且均价我们预计降至0.65 元/wh 以内，我们预计24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，贡献利润20-25 亿元。
消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回升。公司24 年Q1 消费收入20亿元，我们预计贡献2.5 亿利润，其中锂原电池24 年Q1 贡献收入5 亿元，消费锂电贡献收入15 亿元，小圆柱24 年Q1 出货超2 亿支，24 年3 月单月产出超1 亿支，处于满产满销状态，24 年圆柱我们预计出货同增50%至10 亿只，带动消费类锂电利润同增40%至7 亿元。此外，思摩尔24 年Q1 利润3.1 亿元，贡献近1 亿元投资收益，我们预计24 年贡献投资收益6 亿元，同比微增。
期间费用率环比略降、经营性净现金流转负。24Q1 公司其他收益5.2 亿元，环减11%，期间费用12.1 亿元，环减37%，期间费用率13%，环减1.5pct；24Q1 公司经营活动净现金流净额为-17.5 亿元，同比转负，Q1 末公司存货67 亿元，较年初增长6%；资本开支为8.9 亿元，同比-46%，在手现金91 亿元，较年初下降13%。Q1 在建工程134.9 亿元，较年初下降4%。
盈利预测与投资评级：我们维持24-26 年归母净利预测47.8/63.6/80.1 亿元，24-26 年同增18%/33%/26%，对应PE 15/12/9x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24 年22x，目标价51 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。