华凯易佰(300592)：一季报表现平稳-格隆汇

机构：广发证券
研究员：嵇文欣

核心观点：
事件：公司公布一季报。（1）公司实现营收17.0 亿元，同比增长23.0%。
归母净利润0.8 亿元，同比增长7.7%。扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长6.7%。毛利率36.5%，同比下降1.54pps。净利率4.8%，同比下降0.69pps。（2）公司24Q1 管理费用同比增长53.2%至1.0 亿元，管理费用率同比提高1.20pps 至6.1%，主要原因在于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用和支付重组费用等。24Q1 公司销售费用率同比下降1.25pps 至23.9%，研发费用率同比下降0.06pps 至1.0%，财务费用率同比减少0.20pps 至-0.1%，主要受到银行利息及汇兑收益影响。
公司积极拥抱和尝试新型平台和渠道，并持续尝试孵化自有品牌，业务投入和孵化预计在今年会有所见效，对公司业绩增长有明显提振作用。
根据公司一季报，2024 年2 月，公司董事配偶罗春女士已以集中竞价交易方式增持308.5 万股，合计增持金额为5090.0 万元。自2024 年3 月8 日起6 个月内，罗春女士将继续以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于21 元/股的前提下，增持金额不低于5000 万元，表达管理层对于公司业绩前景的信心。
盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司营业收入85.8/107.9/133.1 亿元，同比变化31.6%/25.8%/23.3%；归母净利润分别为4.5/5.4/6.3 亿元，24-26 年同比变化36.2%/18.8%/18.0%。参考可比公司，基于公司2024 年 15x PE 估值，对应合理价值为 23.46元/股，维持“买入”评级。
风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；收购事项存在不确定性等。