三联虹普(300384)：业绩稳健增长再生业务前景广阔-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖

　　23 年收入/归母净利同比+17.9%/+20.8%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利12.5/2.9 亿元，同比+17.9%/+20.8%，归母净利基本符合我们预期（3.0 亿元）；24Q1 收入/归母净利3.1/0.8 亿元，同比+4.6%/+15.9%，收入增速放缓但盈利能力稳健。考虑公司在手合同有所减少，我们预计公司24-26 年归母净利为3.3/4.0/4.8 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21x，考虑公司订单及收入增速放缓短期成长性或相对较弱，给予公司24 年17xPE，目标价17.85 元，维持“买入”。
　　新材料及再生业务收入再创新高，全年毛利率同比提升2.0pct23 年公司新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业AI 集成应用解决方案分别实现收入7.9/3.8/0.6 亿元，同比+19.0%/+28.8%/-24.8%，新材料及再生业务收入均创新高，工业AI 收入下降主要系智能体解决方案交付周期加长；毛利率分别为41.3%/31.9%/62.7%，同比+6.9/-6.9/+8.3pct，毛利率波动主要系订单结构变化。23 年公司整体毛利率39.7%，同比+2.0pct，其中Q4 毛利率39.6%，同/环比-2.6/-2.3pct。
　　汇兑损失减少带动财务费用率下降，Q4 经营性净现金流同环比均改善23 年公司期间费用率13.5%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/6.1%/5.7%/0.3%，同比+0.2/+0.2/-0.3/-1.2pct，财务费用率明显下降主要系汇兑损失减少。23 年归母净利率23.2%，同比+0.6pct，其中Q4 为24.3%，同/环比+2.1/+1.2pct。23 年经营性净现金流2.6 亿元，同比-48.2%，主要系项目回款多以银承票据支付，但Q4 经营性净现金流为1.8亿元，同/环比+1.2/+0.2pct，均有所改善。
　　24Q1 盈利能力保持稳健，再生业务有望受益于政策催化24Q1 收入/归母净利3.1/0.8 亿元，同比+4.6%/+15.9%；毛利率/期间费用率/归母净利率为37.5%/10.7%/25.5%，同比-0.7/+1.0/+2.5pct，盈利能力整体保持稳定。24 年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提到要“推动资源高水平再生利用”。公司在再生聚酯、再生聚酰胺等再生材料及可降解材料行业自主知识产权的全流程工艺及装备技术并积累了大量工程实例，有望助力并受益于再生行业的发展。
　　风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业 AI 不及预期，订单执行缓慢。

三联虹普(300384)：业绩稳健增长 再生业务前景广阔

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