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机构：中金公司
研究员：龚晴/马妍/刘嘉忱/杨茂达/姚旭东
公司公布2023 和1Q24 业绩：2023 年营收同比+18%至157 亿元；归母净利同比+33%至17.5 亿元；其中4Q23 营收同比+29%至45 亿元；归母净利同比+645%至5.1 亿元。1Q24 营收同比+23%至39 亿元；归母净利同比+292%至4.4 亿元，公司业绩基本符合我们预期和其前期预告。
（1）2023 年公司浮法玻璃产销优异，盈利同比修复。公司2023 年浮法玻璃营收同比+4%至91 亿元，产量1.10 亿箱，销量1.14 亿箱，产销率同比+4ppt 至103%。我们测算优质浮法单箱价格在90 元以上，单箱成本同比-4元，公司凭借丰富的原燃料采购途径，再度体现优异的成本管控力；我们测算其旺季单箱净利或保持在15 元以上。（2）光伏玻璃盈利贡献显著增加，第二成长曲线已现。公司2023 年光伏玻璃营收同比+114%至34 亿元，产量2.0 亿平米，销量1.9 亿平米，产销率达97%，产销量同比大幅增加，公司披露主要由于2023 年内在漳州、宁海、马来西亚基地分别有产线投放，至2023 年底合计名义日熔量达8200 吨/天。我们测算其单平米价格17.6 元，单平米成本13.8 元，单平米净利超过1 元，同比改善趋势明显。（3）节能玻璃订单同比增加，利润率稳定；其他功能玻璃盈利暂承压。公司2023 年节能玻璃营收同比+8%至28 亿元，毛利率基本稳定于21%；其他功能玻璃（包含电子、药用等）营收2.4 亿元，毛利率8.8%，收入和盈利均暂承压。（4）资本开支需求较强，分红率维持高位。公司2023 年经营性现金流量净额同比大幅增加至15 亿元，或由于主业浮法盈利改善；但资本开支约54 亿元仍保持高位；公司分红率水平可观，已连续7 年超过50%。
1Q24：双主业驱动盈利同比高增，现金流小幅承压。1Q24 由于光伏玻璃销量同比增加、叠加浮法主业环比稳定、同比向好，公司营收同比+23%至39亿元，毛利率同比提升至26%。但其经营性现金流量净额-3.2 亿元小幅承压。
发展趋势
光伏玻璃产能扩张持续落地，双主业格局明朗。我们认为竣工压力或在2H24体现。光伏玻璃：公司披露至年底其名义日熔量可达1.18 万吨/天，并公告拟在沙巴建设1200t/d 光伏高透基材三线。此外公司发布《2024 年提质增效重回报行动方案》，对浮法、光伏、电子、药用玻璃等各项业务规划明确的提升经营质量目标，其双主业格局已明朗，电子+药用等功能玻璃静待放量。
盈利预测与估值
我们维持24e/25e EPS 0.79 元/0.75 元不变，当前股价对应24/25e 10x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价10.2 元，对应24/25e13x/14x P/E，隐含36%上行空间。
风险
竣工需求下滑，浮法玻璃复产超预期，光伏玻璃盈利不及预期的风险。