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机构：国泰君安
研究员：訾猛/杨柳/闫清徽
2023 年公司业绩符合预期，24Q1 扣非净利润延续高增，表观利润受套保损失影响有所下滑。持续看好以伊菲丹为代表的高毛利品牌驱动公司业绩高增。
投资要点：
投资建议：维 持 2024-25年 EPS预测 1.00、1.19 元，新增2026年预测1.43 元，维持目标价23.1 元，增持评级。
业绩符合预期，24Q1 扣非净利高增。2023 年公司营收/归母/扣非净利润44.93/2.94/2.73 亿元，同比-5%/+135%/+181%，符合此前业绩预告。24Q1 营收/归母/扣非净利润10.32/0.40 /0.53 亿元，同比-1%/-23%/+45%,扣非净利高增预计主要因自有品牌伊菲丹高增增厚业绩，归母利润下滑主要因套保损失1488 万元。2023 年公司毛利率+5.32pct 至58.44%，主要因伊菲丹及代理业务中的高毛利品牌占比持续上升；销售/管理/研发费用率分别-1.70/+1.13/-0.18pct 至41.35%/5.24%/1.70%,经营效率持续优化；经营活动产生的现金流量净额2.61 亿元，同比大幅增长1380%。
水乳膏霜占比提升，抖音渠道高增。分品类，2023 年公司水乳膏霜/面膜/品牌管理服务营收35.05/8.24/1.08 亿元，同比-0.2%/-9.0%/-60.4%，因代理品牌表现稳健，自有品牌中伊菲丹精粹水等产品爆发带动水乳膏霜占比提升至78%。分渠道，2023 年直营渠道中淘系/抖音营收13.96/11.34 亿元，同比-26.70%/+60.56%，抖音引领增长。
多品牌集团成型，伊菲丹有望引领业绩增长。公司推动自有品牌体系与水羊国际CP 体系两大业务体系并行发展，逐步完成向美妆集团的转型，未来自有品牌中伊菲丹、PA 等中高端品牌有望引领业绩增长。
风险提示：行业景气下行，新品牌不及预期，消费力恢复不及预期。