机构:华泰证券
研究员:龚源月/倪欣雨
品类聚焦高毛利的酱油&鸡精,期待渠道扩张驱动成长24Q1 美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4 亿,同比+10.2%/+59.8%,Q1 公司重点推动营销变革,人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划,蓄力百亿目标。从经营层面,1)产品端:24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1 亿,同比+13.4%/+16.8%/-5.5% /-0.3%,酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品,费用聚焦、实现亮眼增长;2)渠道端:截至24Q1 末,经销商较23 年末净增加97 名至2181 名,24Q2 起公司将加快经销商开拓,24 年目标新增300-500 名经销商,同时强化空白网点覆盖;区域端,24Q1 东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。
采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct,利润端表现亮眼24Q1 公司整体毛利率37.0%,同比+5.6pct,美味鲜毛利率同比+6.1pct,得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升;费用端,24Q1 销售/管理费用率7.7%/6.4%,同比-0.9pct/基本持平,23 年公司人员优化费用集中计提、24 年轻装上阵,销售端人员费用节约,管理费率提升系人员费用增加,最终公司录得归母净利率16.1%,同比+5.1pct,美味鲜归母净利率16.7%,同比+5.2pct。Q2 公司将持续推动供应链优化,强化计划性、产销均衡性、 包装物整合与信息共享,采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献,盈利能力同比有望持续改善。
看好公司经营与管理双改善,维持“买入”评级公司改革思路清晰,动力充足,稳扎稳打,考虑公司采购优化带动成本改善较多,我们上调盈利预测,预计24-26 年EPS 0.98/1.30/1.55 元(前次0.92/1.21/1.53 元),目标价35.28 元(前次33.12 元),“买入”。
风险提示:成本波动、竞争加剧、食品安全。