奥普家居(603551)：23年归母净利同增29% 延续高分红凸显成长信心-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/何伟/柳政甫

　　2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：1）23 年实现收入19.96 亿元，同比增长6.17%，归母净利润3.09 亿元，同比增长28.82%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长64.91%；2）1Q24 实现收入3.81 亿元，同比增长10.06%，归母净利润0.52 亿元，同比增长9.82%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长0.1%，业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q23 分别实现收入3.47/5.16/5.09/6.25 亿元，同比分别-7.85%/+16.03%/+12.14%/+3.17%，归母净利润0.47/0.94/0.75/0.92 亿元，同比分别+70.06%/+29.79%/+20.20%/+20.04%。
　　发展趋势
　　1、电器品类提升迅速，线上渠道持续发力。①分产品来看，材料/电器（包含浴霸、照明、晾衣机等）23 年收入4.33/15.13 亿元，同比-1.20%/+10.95%，毛利率同比-0.58ppt/+3.72ppt 至26.23%/54.35%。②分渠道来看，线上/线下渠道23 年收入6.48/12.98 亿元，同比+9.75%/+7.13%，毛利率同比+3.93ppt/+2.79ppt 至60.15%/42.07%。截至2023 年末，公司共有代理商1,051 家，专卖店1,469 家。我们认为公司持续巩固全渠道布局，推进下沉渠道建设和经销体系优化，叠加电商渠道发力，业绩有望进一步提升。
　　2、生产制造端降本增效成果显著，毛利率持续优化。2023 年/1Q24 毛利率为47.48%/47.42%，同比+3.13/+1.06ppt，主要由于公司通过加大研发创新力度推动生产制造端成本稳步降低。费用端来看，公司1Q24 期间费用率32.19% ，同比+1.95ppt ，其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为20.11%/14.11%/-2.03%，同比+0.99ppt/+0.99ppt/-0.02ppt。综合影响下，1Q24 净利率为13.64%，同比-0.03ppt。我们预计随着公司持续推进优化成本，后续盈利能力有望进一步提升。
　　3、新品发布引领市场需求，延续高分红态势彰显公司长期发展信心。公司近期发布四款新品美容舱浴霸、二代空气管家浴霸、奥普MAX 空气管家双氧浴霸、厨房专用空调，持续创新推动公司发展，我们认为新品有望带动公司业绩持续向好。同时公司公布2023 年利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金红利8.0 元（含税），共计分配利润3.09 亿元，占同期归母净利润的99.9%。根据公司发布的《未来三年分红回报规划（2024 年-2026 年）》，公司预计24-26 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。我们认为公司积极回馈股东，彰显公司长期发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024 年盈利预测3.52 亿元不变，首次引入2025 年盈利预测4.00亿元，当前股价对应2024/2025 年13x/12x P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价16 元不变，对应2024/2025 年18x/16x P/E，较当前股价有36%上行空间。
　　风险
　　新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。