中炬高新(600872)：24Q1利润超预期改革展现新面貌-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：曹欣之/吕昌/周缘

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现收入14.85 亿，同比增长8.6%，实现归母净利润2.39 亿，同比增长59.7%，实现扣非归母净利润2.37 亿，同比增长63.9%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1 收入与利润分别同比增长10%与25%，公司收入符合预期，利润超预期。
　　投资评级与估值：考虑到美味鲜品类结构改善，略上调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润分别为7.6 亿、9.7 亿、12.5 亿（前次24-26 年为7.1 亿、9.1 亿、11.7 亿），分别同比变化-55%、+28%、+28%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为29x、22x、17x，维持增持评级。新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展。随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，并且内部经营效率有望得到改善。公司有望再次回归加速通道，稳固调味品行业地位，打开长期成长空间。
　　24Q1 核心美味鲜收入符合预期，利润超预期。根据24 年一季报，24Q1 美味鲜实现营收14.6 亿，同比增长10.2%，实现归母净利润2.44 亿，同比增长约59.75%。
　　24Q1 调味品收入符合预期，主营品类逐步清晰。根据24 年一季报，分品类看，24Q1 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他分别实现收入9.5/1.8/1.0/2.1 亿，分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。结合三年规划，公司酱油及鸡精鸡粉将作为主营品类，食用油则定位为辅助品类，预计公司品类结构有望继续改善。分区域看，24Q1 东部/南部/中西部/北部收入分别同比增长24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，其中东部表现预计受益于公司主动营销发力及渠道精准服务。24Q1 经销商数量净增97 家至2181 家，符合全年规划节奏。展望2024 年，公司已完成营销架构及人员的调整，下一步公司将在渠道变革、促销转型、产品升级、组织重塑、供应链优化、成本优化、研发创新、效率提升八大方面加快改革优化，努力完成公司未来三年战略规划。
　　24Q1 品类结构推升美味鲜盈利能力。根据24 年一季报，24Q1 美味鲜实现毛利率约37.3%，同比+6.1pct，主因品类结构优化及成本压力继续缓和。费用率方面，24Q1 美味鲜销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别约为7.9%/5.6%/2.9%/-0.1% ，分别同比-0.8/+0.7/-0.4/-0.03pct，其中1）销售费用率下降，主因人员减少，但广告宣传、促销推广及电商费用支出同比增加；2）管理费用率提升，主因人员增加及开展员工活动支出增加。24Q1 美味鲜归母净利率测算为16.7%，同比+5.2pct。展望2024 年，一方面成本压力峰值已过，另一方面公司将对供应链体系及运营等各个环节进行优化变革，预计公司盈利能力有望持续同比改善。
　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善
　　核心假设风险：内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件