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机构：东吴证券
研究员：袁理/唐亚辉
公司受益于动力煤价格成本的同比下降+发电量同比增长，2024Q1 归母净利润同比增长104.25%：2024Q1 受益于发电量同比增长，公司实现营业收入微增0.15%；受益于煤价大幅同比下行+发电量同比增长，归母净利润同比增长104.25%。截至2024 年3 月31 日，秦皇岛港5500 动力煤平仓价实现827 元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。
分部利润看：2024Q1 燃煤板块贡献最大利润弹性。2024Q1 燃煤板块实现利润总额28.25 亿元，同比增长4151.44%；燃机板块实现利润总额5.36 亿元，同比增长64.34%；风电板块实现利润总额24.14 亿元，同比增长25.41%；光伏板块实现利润总额3.7 亿元，同比增长6.99%。
2024Q1 公司实现上网电量同比+5.63%、上网电价-3.99%：2024Q1 公司完成上网电量1130.36 亿千瓦时，同比增长5.63%；实现上网电价497.97 元/兆瓦时，同比-3.99%；实现市场化交易电量比例86.6%，同比降低0.16pct。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量922.67 亿度，同比增长3.05%；燃机实现上网电量71.54 亿度，同比-1.73%；风电实现上网电量100.28 亿度，同比增长24.08%；光伏实现上网电量32.22 亿度，同比增长73.73%。2024Q1，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长，新能源装机容量同比增加较多，发电量同比快速增长。
2024 年关注受益于AI 和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI 算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024 年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1 全社会实现用电量23373 亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。
盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润130.83 亿元、156.78 亿元、175.25 亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等