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机构：国信证券
研究员：鲁家瑞/李瑞楠
2）其他业务：屠宰盈利预计接近3000-5000 万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近5000-6000 万元。我们由Q4 业绩倒算出公司养殖完全成本约16.4 元/kg，较2023Q3 的16.9 元/kg 进一步下降；此外，公司地处浙江，Q4 生猪销售均价14.3 元/kg，区域优势明显。
现金流状况良好，产能转固加速。基于养殖成本管控优势及屠宰现金流优势，公司2023 年经营现金流拥有净流入5.26 亿元。截至2023 年底，公司拥有货币资金6.28 亿元。此外，公司养殖产能稳步增加，种猪效率受益2022 年开始的种猪更新持续升级，截至2023 年末，公司生产性生物资产2.75 亿元，环比2023Q3 末增加5%。公司2023 年生猪出栏合计230.3 万头，同比增长约91%，2024Q1 合计出栏65.7 万头，同比增长23%，增速领先同行。预计2024-2025 年公司依次有望实现生猪出栏400+万头、600 万头。目前2025 年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000 元，未来估值修复空间足够。
华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。
具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价通常高于全国接近2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。
2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利。
3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为公司扩张提供资金保障。
风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
投资建议：维持“买入”。公司养殖成本管控优秀，目前已降至原有盈利预测假设的2024 年成本以下，因此我们下调2024 年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025 年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025 年的盈利预测。综上，我们预计2024-2026 年归母净利分别为10.02/21.11/22.61 亿元（原预计2024-2025 年分别为6.95、35.88 亿元），对应PE 分别为15/7/7 X。