柏楚电子(688188)点评：Q1扣非YOY50.43% 智能焊接产业进展加快-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王珂/刘洋/李蕾/张婧玮

事件：Q1 营收3.81 亿元，yoy40.31%；归母净利润1.94 亿元，yoy46.55%；扣非净利润1.83亿元，yoy50.43%；业绩表现超市场预期。
点评：
Q1 淡季下，公司营收实现40.31%高增速。我们分析，公司Q1 营收高增速来自于：1）高功率及海外出口市场保持高增速；2）切割头产品放量，打开增量市场；3）单价更高的管切及坡口切割产品占比提升。
公司加大研发及销售力度，综合费用率略有提升。24Q1 综合费用率24.90%，较23Q1的22.18%提升2.72%，其中：1）研发费用率：由23Q1 的14.91%提升至15.78%；2）销售费用率：由23Q1 的5.04%提升至6.27%；3）管理费用率：由23Q1 的6.12%下滑至5.31%。
毛利率提升+其他收益增加，净利率提升2.53%。尽管公司综合费用率有所提升，但：1）24Q1 综合毛利率79.31%，较去年同期提升0.78%；2）其他收益较去年增长0.19 亿（营收占比5.52%，较去年提升4.86%），公司综合净利率较23Q1 提升2.53%。
主业切割：高功率及海外出口保持快速增长。根据海关统计平台数据，24Q1 用激光处理各种材料的加工机床出口数量yoy51.46%，出口量快速增长稳定中低功率基本盘；高功率和切割头在船舶/重工等厚板场景渗透，保持高增长，且管切/坡口切割等高价值产品占比提升，预计切割主业保持不错增长趋势。
智能焊接：产业进度加快，有望打造新业务增长点。根据鸿路钢构官方公众号信息，鸿路钢构近期发布机器人配套部件招标公告，鸿路招标或带来示范效应，拉动其他钢构厂在机器人应用上的步伐跟进，加快产业应用导入节奏。公司结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平，拓宽公司现有业务方向，打造新成长极。
盈利预测及估值：维持盈利预测，预计24-26 年公司业绩分别为10.25、14.65、19.30亿，对应PE 分别为45、31、24X。考虑到业确定性高成长，焊接新业务亟待放量；中长期维度下，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，有望保持营收及利润快速增长，因此，维持买入评级。
风险提示：下游景气度减弱、焊接业务进展不及预期、行业竞争格局加剧等风险。