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机构：长江证券
研究员：马太/张韦华/叶家宏
公司发布2023 年年报，全年实现营业收入52.8 亿元（同比+9.0%），实现归属净利润3.6 亿元（同比-31.0%），实现归属扣非净利润3.4 亿元（同比-33.2%）。其中Q4 单季度实现收入14.2 亿元（同比+13.8%，环比+5.2%），实现归属净利润0.8 亿元（同比-12.3%，环比-20.7%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比-16.9%，环比-21.2%）。公司拟每10 股派3.4 元，合计派发现金红利7898.9 万元。
事件评论
收入端小幅增长，毛利率有所下降，期间费用率略降。2023 年公司收入同比增长9.0%，主要由于公司高分子材料抗老剂销量大幅增长所致，销量达11.6 万吨，同比增长 25.7%，进一步提升市占率。公司全年毛利率为19.8%（同比-4.5 pct）。考虑到公司产品如抗老化助剂、润滑油添加剂的定价模式为随行就市，毛利率下降或因为2023 年下游需求不振导致产品价格下降，以及部分产品结构调整所致。公司全年期间费用率11.2%（同比-0.2pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.1、0.0、-0.3 及+0.1 pct。
高分子抗老助剂与润滑油添加剂收入持续实现增长。2023 年公司高分子材料抗老化助剂销量达11.6 万吨，同比增加25.7%，平均单价为3.74 万元/吨。分产品来看，抗氧化剂全年营收16.0 亿元（同比-2.7%），毛利率17.1%（同比-3.1 pct）；光稳定剂全年营收18.7亿元（同比+0.3%），毛利率32.0%（同比-4.6 pct）；U-pack 全年营收6.4 亿元（同比+23.2%），毛利率7.2%（同比-2.3 pct）。润滑油添加剂来看，2023 年公司整体销量达4.7万吨，平均单价为1.95 万元/吨，全年营收达9.2 亿元（同比+52.2%），毛利率11.9%（同比-5.2 pct）。随着2024 年下游需求逐步改善，叠加公司抗老化助剂及锦州康泰润滑油添加剂二期产能利用率提升，公司收入及利润有望向上改善。
内生外延高速扩张，打造平台型精细化工龙头。第一曲线：公司建有六大抗老化剂生产基地，遍及华北、华东、华南、西北等地区，夯实了单产品双基地生产的保供能力。产能方面，珠海基地一期、赤峰基地一期、衡水基地、汉沽基地各产品产能不断扩张，保障主业规模稳定增长。第二曲线：公司子公司锦州康泰主营业务增加润滑油添加剂业务。锦州康泰在行业内首创“添加剂超市”的经营模式，产品覆盖范围广、数量多。截至2023 年底，锦州康泰润滑油添加剂（不含中间体）设计产能为13.3 万吨，2023 年产能利用率为38.6%，随着二期项目持续投产，产销量有望持续增长。第三曲线：公司生命科学事业部涉及生物砌块和合成生物学两个产业方向，成长性较强。新兴业务：国内高端电子级聚酰亚胺材料仍在突破过程中，公司以此为基础间接并购PI 材料领域的韩国企业 IPITECHINC.，并将在国内建设研发基地及产能，为公司向电子级高端新材料发展奠定基础。
维持“买入”评级。公司为国内抗老化助剂龙头，掌握抗氧化剂和光稳定剂核心技术，并通过内生、外延布局国内六大生产基地，持续扩张主业产能。此外，近年来公司通过并购、内部整合等方式迈入润滑油添加剂、生命科学和电子材料领域，打造第二、第三生命曲线，保障长期成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为5.9、6.6 及8.3 亿元。
风险提示
1、 大宗原材料价格暴涨；
2、 下游需求不及预期。