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机构：光大证券
研究员：贺根/汲萌
23 年，节能环保、高分子复合材料业务推动公司营收稳中有升，盈利能力改善明显。23 年，公司实现营收24.67 亿元，其中，节能环保产品及服务/电子新材料/高分子复合材料收入分别为16.76/4.73/3.18 亿元,同比+8.94%/-0.38%/+10.52%； 毛利率分别为24%/19.37%/33.78%， 同比+2.93pct/-2.21pct/-9.99pct。23 年，公司毛利率为24.37%，同比提升0.36pct，主要是受益于收入占比最大的节能环保业务毛利率提升；公司销售净利率为5.77%，同比提升2.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.19pct/1.38pct/0.57pct/0.50pct。24Q1，公司营收同比增长，但归母净利润有所下滑，主要由于盈利能力下降，公司销售毛利率/净利率分别为22.19%/9.19%，同比下滑3.4pct/5.09pct。
23 年新增萃取分离业务，有望带来新增长。23 年，公司围绕子公司三诺新材，拓展萃取分离业务。三诺新材以先进的萃取分离技术为依托，萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。伴随传统制造业转型升级、新能源汽车等新兴产业发展，铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂需求不断扩大，萃取分离业务有望为公司带来新增长点。
PMI 泡沫产品可广泛用于各类飞行器，有望受益于航空航天等领域需求提升。兆恒科技为湖南塑料研究所牵头创立，其PMI 产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器用碳纤维复合材料制成时必需的配套材料。在军品市场，兆恒科技在产品技术水平、市场占有率、专业专注化程度等方面均处于行业前列。
23 年，公司在航天、兵器、无人机等领域重点发力，市场份额稳步提升，产品在航空市场的业绩实现增长；民品方面，浮漂、医疗器械、运动器材重点客户的市场占有率显著提升。同时，公司在吸波隐身材料、碳纤维复合材料及电磁屏蔽材料方面取得了科研突破。23 年兆恒科技净利润为0.46 亿元，同比增长26.6%，净利润率高达48.3%。
盈利预测、估值与评级：考虑到下游光伏、锂电回收等领域竞争加剧可能对公司业绩造成的影响，下调24-25 年归母净利润预测至2.75、3.43 亿元（前值分别为4.28、5.57 亿元），新增26 年归母净利润预测4.16 亿元。24-26 年对应公司EPS 分别为0.30、0.38、0.46 元，当前股价对应PE 分别为19x、16x、13x。隆华科技为新材料平台型公司，萃取剂、PMI 泡沫等产品应用前景广阔，有望驱动公司业绩增长。维持“买入”评级。
风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。