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机构：广发证券
研究员：代川/石城
业绩符合预期，利润率稳健。公司发布了23 年年报及24 年一季报。
公司23 年全年实现归母净利润25 亿元，符合市场预期。24Q1 公司实现收入23.6 亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润6.0 亿元，同比下降3.8%，收入与利润表现均超市场预期。盈利能力端，24Q1 公司毛利率与净利率较同期基本持平，保持稳健的盈利能力。
挖机结构波动产生小幅影响，非挖产品保持景气。挖机在23 年内销下滑较多，且24Q1 结构端更趋于小挖，公司24Q1 收入侧小幅承压符合预期。23 年公司的中大挖油缸、非标油缸及泵阀均保持可观收入增速，我们预计公司23 年非挖收入占比边际进一步提升，挖机敞口进一步降低。24 年趋势有望继续，在高机、盾构、船用海工等领域，公司液压件有望继续保持增长，平抑收入波动。公司从产能及产品端的布局，有望进一步发散，向着非挖产品倾斜与布局。
新产品提速，降本成果显现。据公司23 年报及24 年一季报，23 年公司高机领域电缸、海工海事电缸稳步推进，24Q1 公司的新产品丝杠、导轨等开始试生产。预计墨西哥工厂在24Q2 开始投产，加速北美客户渗透。23 年公司继续降本，带来超8800 万元成本节约。伴随非标产品与降本增效，公司23Q4 毛利率达46%，创最近两年单季度新高。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.7/29.6/32.1 亿元，EPS 分别为1.99/2.21/2.39 元/股。随着墨西哥工厂的投产，公司有望进一步出海加速，我们认为公司产业链核心地位稳固，核心竞争力较强，非标产品及新产品有望继续拉动公司成长。维持公司60.23 元/股的合理价值，给予"买入"评级。
风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险。