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机构：华安证券
研究员：王强峰
2024 年4 月23 日，新和成发布了2023 年年报及2024 年第一季度业绩预告。公司2023 年实现营业收入151.17 亿元，同比下降 5.13%；归母净利润27.04 亿元，同比下降25.30%，扣非归母净利润26.14 亿元，同比下降27.12%。
公司2024 年Q1 预计实现归母净利润8.36 亿元至9.00 亿元，同比增长30%至40%，环比增长38.65%至49.32%，扣非归母净利润8.21 亿元至8.80 亿元，同比增长40.00%至50.00%，环比增长23.71%至32.55%。
公司23 全年业绩符合预期，24Q1 大幅增长
2023 年公司营收符合预期，产销量同比上升，主营产品价格下降导致全年业绩承压，23Q4 下游需求改善，业绩展现反弹趋势。公司2023年第四季度实现营业收入41.04 亿元，同比增长2.00%，环比增长14.21%，归母净利润6.03 亿元，同比下降1.02%，环比下降2.42%，扣非归母净利润6.64 亿元，同比增长0.65%，环比增长15.34%。
报告期内，公司营养品板块占营业收入65.27%，其中主要产品VE/VA/VC 价格持续走低，影响业绩，据聚源数据，23Q4 均价达到62.74/73.84/16.33 元/千克，环比下降10.30%/12.69%/10.91%；蛋氨酸价格自23Q3 后反弹，23Q4 均价21.22 元/千克，环比增长18.84%，助力23Q4 业绩改善。全年来看，公司医药化工产品产销量较上年同步上涨、库存基本稳定。公司盈利结构持续优化，其中主要板块营养品营收较上年降低9.91%，毛利率为29.91%，下降6.68PCT，营收占比降低3.46%；香精香料营收较上年增长10.34%，毛利率为50.51%，上升1.54PCT，营收占比增加3.04%。
2024Q1 主营产品价格回升，预期乐观。业绩增长系主要产品VE/VA/VC季度均价有所回升，24Q1 均价为65.44/81.78/20.57 元/千克，环比增长4.29%/10.76%/25.95%，随维生素产品价格回升，公司毛利率及业绩向好发展。
优化盈利结构，四大板块业务持续扩张
公司稳步推进项目进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。营养品板块，市场需求有望好转，全国生猪出栏价截至4 月18 日达到15.11元/公斤，相对23Q4 季度均价有所上涨，生猪市场环境的恢复将带动饲料需求回升，预计属于刚性需求的维生素价格会得到支撑。蛋氨酸二期年产25 万吨产能中15 万吨项目已建设完成，装置工艺路线已打通并投入运行；与中石化合资建设的年产18 万吨液体蛋氨酸（折纯）正在建设中；年产4000 吨胱氨酸A4 项目开工建设；年产3 万吨牛磺酸项目、年产2500 吨维生素B5 项目正常生产销售。香精香料板块实现高毛利率，营收占比增加，提高公司承压能力。5000 吨薄荷醇项目正常生产销售，对公司毛利率做出贡献。新材料板块市场空间巨大。公司年产7000吨PPS 三期项目建设完成，正常生产销售，目前共2.2 万吨/年产能；己二腈项目中试顺利；山东产业园HA 项目生产线已打通并有产品产出，目前产能IPDA 年产2 万吨，IPDI 年产1000 吨，多聚体年产3000 吨，其他项目尚在报批中。原料药板块，药品级Q10 上市，公司将根据市场需求升级产品结构，逐步发展为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。
投资建议
预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为40.51、49.88 、63.21 亿元（2024-2025 年前值分别为：36.99、43.83 亿元），同比增速为49.8%、23.1%、26.7%。对应 PE 分别为14、11、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济风险;
(2)原材料价格大幅波动;
(3)产能建设不及预期;
(4)汇率及贸易风险。