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机构：开源证券
研究员：罗通
2023Q4 单季度实现营收13.69 亿元，同比+38.92%，环比-3.3%；归母净利润3.06亿元，同比+130.95%，环比+47.71%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-26.02%，环比-55.51%；毛利率28.46%，同比-8.67pcts，环比-3.82pcts。考虑行业短期复苏不及预期等因素，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测至10.18/13.60亿元（前值为12.21/15.13 亿元）并新增2026 年盈利预测16.68 亿元，对应EPS为1.87/2.50/3.07 元，当前股价对应PE 为19.2/14.4/11.7 倍，我们看好公司在三代半、汽车电子等方面不断拓展所带来的业绩提升，维持“买入”评级。
下游领域不断拓宽，重点布局汽车电子+三代半方向从下游来看，公司重点布局工控、光伏逆变等关键领域，2023 年公司在IGBT模块市场份额快速提升，逐步成为集芯片设计和模块封装的重要玩家。其中，公司新能源汽车PTC 用1200V 系列单管通过车规认证，大批量交付客户，在光伏领域成功研制了1200V/160A、650V/400A 和450A 三电平IGBT 模块并投放市场，产品料号逐渐完善，成长动能充足；三代半方面，公司持续加大在SiC、GaN 功率器件等产品的研发力度，已开发上市G1、G2 系SiC MOS 产品，型号覆盖650V/1200V/1700V 并实现批量出货，其中1200V 平台产品性能可对标国际水平，竞争力不断提升。此外，公司的车载SiC 模块已研制出样，目前已经获得多家Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车；汽车电子方面，针对汽车EPS、BCM、油泵等电机驱动类应用的8、12 吋G2 平台40V SGT MOSFET 芯片顺利通过车规可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段。此外，N60V/N100V/N150V/P100V 完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充等应用的多款产品已完成量产，后续有望放量。
风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。