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机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧
铜、金业务量价齐升。1）量：公司24 年Q1 矿山产金16.81 吨，同比增长5%，环比下滑5%；矿山产铜26.26 万吨，同比增长5%，环比增长4%；2）价：公司24 年Q1 金锭单价473 元/克，同比增长15%，环比增长7%；金精矿单价437 元/克，同比增长19%，环比增长11%；铜精矿单价51194 元/吨，同比下滑1%，环比增长4%；电积铜单价58220 元/吨，同比下滑2%，环比增长5%；电解铜单价60516 元/吨，环比增长4%。
“提质、控本、增效”显成效。公司整体运营成本环比下降明显，其中海外项目成果显著。公司24 年Q1 金锭成本277 元/克，同比增长8%，环比下滑6%；金精矿成本145 元/克，同比下滑6%，环比下滑14%；铜精矿成本18546元/吨，同比下滑8%，环比下滑13%；电积铜成本32155 元/吨，同比下滑8%，环比增长22%；电解铜成本37069 元/吨，环比下滑19%。
铜金核心项目持续推进。铜板块重点项目方面，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于25 年形成30 万吨/年的矿产铜产能；卡莫阿项目三期采选工程预计于24 年Q2 建成投产，年产能有望提升至60 万吨铜以上；巨龙二期改扩建工程计划25 年底建成投产；朱诺铜矿和多宝山铜矿项目有序推进。
金板块重点项目方面，苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成达产后有望形成年矿产金10 吨产能；巴新波格拉金矿复产达产后归属公司权益年黄金产量约5 吨；陇南紫金金山金矿采选工程进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采，露采建成达产后年均产金约3.3 吨、地采建成达产后年均产金约2.4 吨；海域金矿建成达产后预期产金约15-20 吨/年。
盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来3 年随着公司铜板块的卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.99、1.36 和1.53 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年20-21 倍PE 估值，对应合理价值区间19.80-20.79 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。