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机构：申万宏源研究
研究员：王宏为
公司公告2023 年业绩，符合预期。1）2023 年实现营收177.6 亿元（yoy+32.0%），归母净利润11.2 亿元（yoy+109.1%)，扣非归母净利润11.4 亿元（yoy+106.3%）。
2）2023Q4 实现营收52.3 亿元（yoy+41.8%，qoq+9.4%），归母净利润3.3 亿元（ yoy+187.3% ， qoq+0.5% ） ， 扣非归母净利润3.5 亿元（ yoy+128.2% ，qoq+9.2%）。
新材料销量同比增长12%，光伏业务利润同比增长299%。1）新材料业务：2023 年销量19.7 万吨（yoy+12.1%），收入109 亿元（yoy+10.5%），净利润2.8 亿元（yoy-13.7%），产销量、收入增长主要系5 万吨特殊合金带材项目、越南 3.18 万吨线材等新建项目投产，合金带材销量同比增长26.4%，净利润下降主要系新建项目尚未达产，折旧及人工等成本较高；2）光伏业务：组件出货量2564MW（yoy+118.0%），收入65.4 亿元（yoy+100.9%），净利润8.4 亿元（yoy+299.3%），主要系公司越南年产1GW 电池片扩产项目在一季度开始实现投产并迅速量产，并通过数字化变革大幅提升原有产线产能，全年满产满销，超额完成年度目标。
重点项目稳步推进，追加美国光伏项目投资。据公司公告，1）博威尔特越南1GW 电池片扩产项目：在一季度投产并迅速量产，通过数字化管理大幅提升原有产线产能，满产满销，超额完成年度目标。2）年产5 万吨特殊合金带材项目：在二季度末开始投产，投产后产销量迅速提升，年末当月产能利用率已达到70%以上。3）贝肯霍夫（越南）31,800 吨棒、线项目：棒材项目尚在调试，试生产阶段；线材生产线已经完成建设，进入生产阶段。4）3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目：2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已经完成基建建设，部分设备将进入安装调试阶段；带材项目建设已经启动，基建工程已开始施工。5）智能终端镜头专用材料项目：实现批量供货，同时加快开发新的应用场景及新一代超薄带材的研发及产业化，美国和韩国专利已获得授权。6）增加美国2GW TOPCon 电池片扩产项目：公司原拟在越南投资建设3GWTopCon 太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon 组件扩产项目，现拟增加美国2GW TOPCon 电池片扩产项目，投资金额从19 亿元提高到31.5 亿元。越南3GW TOPCon 电池片扩产项目已经进入基建施工阶段，在美国投资建设年产2GW组件项目的建设地点选址及建设方案基本确定。
维持增持评级。新材料业务特殊铜材国产替代空间广阔，汽车电动化和智能化打开连接器增量空间，5 万吨板带材项目投产后打开出货空间，AI 技术带动半导体芯片、传感器需求，高强高导铜合金需求增加，未来公司高加工费的铜合金板带材占比提升，业绩增长；新能源业务，公司光伏组件出口美国需求旺盛、单瓦盈利高，未来越南、美国在建项目投产后出货量将进一步提升。因光伏业务需求较好，叠加产能扩张，上调出货量预期，上调24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为13.4/15.1/17.9 亿元（24-25 年原预测为11.6/13.3 亿元），对应PE 为10/9/7 倍，维持增持评级。
风险提示：公司控股股东/实际控制人于3 月22 日对股票交易异常波动询问函回复，不存在影响股票异动的重大事项，不存在其他应披露而未披露的重大信息；项目建设不及预期；下游需求不及预期；美国光伏产品关税政策变化