工业富联(601138)：全球高端制造龙头 AI助力高速发展-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：李沐华/舒迪/伍巍

本报告导读：
公司服务器出货量稳居前列，在产业链关键环节处于领先，在大模型加速迭代下，算力爆发驱动AI 服务器出货高速成长，叠加高速交换机放量在即，未来营收增速或超预期。
投资要点：
维持增持评级，维持目标价30.0 元。公司作为AI 服务器及通信设备龙头，预计公司2024-2026 年营收分别为 5559.06/6450.59/7462.77 亿元，EPS 分别为1.29/1.55/1.80 元。按照PE 和PS 估值，维持目标价30.0 元，对应2024 年23.34 倍PE。
大模型加速迭代，算力爆发驱动AI 服务器出货高速成长。AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施不断升级扩容，在此背景下，AI 服务器市场规模保持高速增长态势。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。随着公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，深度参与客户AI 工厂的建设，并通过数据中心先进散热解决方案等方式，有效提高数据中心运转效率及可持续性，在各关键环节的核心能力将夯实公司在AIGC 浪潮下的竞争优势，从而进一步贡献业务增长动能。
AIGC 高带宽需求增长，带动IDC 高速交换机及ISP 路由器升级。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,其中800G 高速交换机已进行NPI，预计2024 年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。
“灯塔工厂”引领行业标杆，深度赋能制造业转型。2023 年公司新增赋能3 座世界级灯塔工厂，累计助力打造9 座灯塔工厂。且公司AI 服务器工厂被评为全球首座AI 服务器灯塔工厂，卡位制造产业链的关键环节，将给公司中长期成长提供坚实动能。
风险提示：产品研发进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性。