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机构：华创证券
研究员：张程航/夏凉
2023 年：营收110 亿元/+30%，Q4 单季30 亿元/同比+22%、环比+11%；归母净利6.1 亿元/+60%，Q4 单季1.7 亿元/同比+11%、环比+7%。
1Q24 预告：归母净利1.9-2.0 亿元，同比+50%至+58%。
评论：
2023 年完成预期目标，经营效率再度提升。2023 年公司财务预算报告提出全年营收目标100-108 亿元、新能源产品收入目标36-40 亿元，不断提升经营效率实现净利润5.4 亿元以上。实际公司2023 年收入110 亿元、新能源产品收入约36 亿元、归母净利润6.1 亿元，顺利完成年初财务预算目标。报告期内，公司坚定持续推行“变革创新、降本增效、开源创收、数据说话”经营方针，切实推进了承包经营、卓越效益突破激励、数十条零缺陷示范产线打造、四大标杆工厂建设试点等一系列改革举措。全年毛利率21.6%/+1.7PP、期间费用率13.3%/-0.5PP、归母净利率5.6%/+1.1PP，经营效率再度提升。
展望2024 年，良性经营惯性延续，海外、数字与能源业务成新增长点。在内部管理改革持续推进，股票激励计划与薪酬激励方案双重推动下，公司管理团队积极性高，利润率仍有望持续改善。2023 年获得了223 个新项目，根据客户需求预测，达产后将为公司新增年销售收入超61.06 亿元。其中获得国际订单25.88 亿元、占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。
此外，新兴的数字与能源事业部陆续获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目，增长迅猛。
1Q24 业绩维持高增长，受益于海外业务及天然气重卡需求。公司1Q24 预告归母净利1.9-2.0 亿元，同比+50%至+58%；扣非归母1.6-1.8 亿元，同比+45%至+59%。公司聚焦OPACC（扣除资本费用后的利润率）指标的提升，在“属地化制造、全球化运营”取得进一步成果，北美区域实现整体盈利。此外，公司作为天然气重卡EGR 的核心供应商，受益于天然气重卡旺销（1Q24 4.5 万辆/+135%，第一商用车网/交强险数据），1Q24 商用车业务收入估计表现较好。
投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整24-25 年盈利预测并引入26 年预测：
营业收入：136/155/174 亿元，同比+24%/+14%/+12%，原24/25 年预测135/163亿元，其中新能源业务分别为53/65/75 亿元，同比+49%/+21%/+17%；归母净利：8.5/11.0/13.0 亿元，同比+38%/+30%/+18%，原24/25 年预测8.2/10.9亿元；
EPS：1.03/1.33/1.58 元，原24/25 年预测1.02/1.36 元。
考虑公司过去PE 中枢及各业务24-26 年成长性，进行分部估值并汇总，调整目标市值至180 亿元，对应2024 年PE 约21 倍，调整目标价至21.91 元，维持“强推”评级。
风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。