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机构：浙商证券
研究员：邱世梁/王华君/胡飘
受益多元化发展等因素，2023 年公司业绩同比增长6.7%，表现优于行业2023 年公司实现营收89.85 亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99 亿元，同比增长6.66%，毛利率41.90%，同比提升1.35pct，净利率27.87%，同比下降0.79pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、4.50%、7.73%、-4.10%，同比+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。
2023 年度面对国内下游工程机械需求承压环境，公司营收实现增长，净利率同比基本持平，主要原因:（1）非工程机械产品放量明显，收入占比提升，其盈利能力较高；（2）海外业务持续拓展；（3）利息收入较高。单四季度看，营收26.40 亿元，同比增长15.95%；归母净利润7.45 亿元，同比增长25.56%，毛利率46.00%、净利率28.31%。
受行业需求低迷拖累，2024Q1 业绩小幅下滑，盈利能力承压，但好于市场预期2024 年一季度营收23.62 亿元，同比下降2.70%，归母净利润6.02 亿元，同比下降3.77%，边际承压；毛利率40.10%，同比下降0.76pct，净利率25.52%，同比下降0.29pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.08%、4.89%、4.50%、-2.32%，同比+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct。
多元化业务布局增量贡献明显，非挖油缸保持景气，非挖泵阀销量高增2023 年公司液压油缸营收46.9 亿元，同比+2.4%；毛利率41.2%，同比+1.1pct；其中挖机油缸整体承压，销量同比-3.4%，重型装备用非标油缸保持景气，销量同比+16.1%。液压泵阀营收32.7 亿元，同比+18.6%；毛利率47.6%，同比-0.6pct；其中挖机泵阀销量小幅下滑，挖机用马达销量同比+16.1%，其他行业用液压泵、阀、马达销量分别同比+410.2%、+43.8%、+119.2%。毛利率大幅提升主要系原材料价格下降等因素所致。公司多元化布局增量贡献明显，电驱动领域布局的电缸已完成高机客户全系列纯电产品的应用开发，海事电缸订单累计达36 条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨于一季度试产。
积极国际化，2023 年海外直接收入同比增长9.9%，产能、渠道布局持续推进公司积极探索国际化，2023 年海外收入19.27 亿元，同比增长9.9%，收入占比约21%。欧洲子公司加大海事泵市场拓展，营收逆势增长近20%，市场份额增长显著。公司墨西哥工厂计划于2024 年二季度试生产，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力持续提升。
投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润为27.5 亿、33.2 亿、41.1 亿元，同比增长10%、21%、24%，对应PE 分别为26、21、17 倍。维持买入评级。
风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。