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机构：华泰证券
研究员：王兴/高名垚
拓邦股份于4 月22 日发布1Q24 财务业绩：1Q24 公司实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长82.29%，实现扣非净利润1.69 亿元，同比增长85.48%。长期而言，在智能化升级和控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计公司24-26 年归母净利润为6.47/7.89/9.49 亿元，可比公司2024年Wind 一致预期PE 均值为17.84 倍，考虑到公司的行业龙头地位及下游应用持续拓展下的增长潜力，给予其24 年25 倍PE，对应目标价12.77 元/股，维持“增持”评级。
四大板块均实现正增长，加速打造新能源第三成长曲线分业务来看，1Q24 公司四大板块均实现同比增长。其中工具板块头部客户份额稳定，其余客户新品拓展顺利；家电业务持续提升优势品类市占率，发力拓展清洁电器、温控等场景应用；新能源板块实现最快增速，主要系控制、电源类产品逐步推向市场。我们认为未来随着下游各行业需求景气度逐步提升，公司基础业务有望稳健增长，同时公司利用“四电一网”的综合能力，聚焦储能、充电、蓄冷、供热等各优势领域，不断拓展新能源应用场景与产品品类，提升公司新能源行业市占率，加速打造第三成长曲线。
盈利能力进一步提升，加大新项目研发投入
1Q24 公司毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，主要得益于：1）自主可控的新品及高价值品类增多，出货量增加；2）公司降本增效策略收获成效，高价库存逐步出清，供应稳定。费用方面，1Q24 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为3.50%/7.87%/3.67%/-0.45%，同比变化0.45/0.95/-0.99/-2.79pct，公司持续加码研发，在打造第三成长曲线的同时，已着力布局移动机器人、伺服驱动等第四曲线的核心技术研发。此外，1Q24 公司实现经营活动现金流0.99 亿元，同比下降43.37%，回款维持良好，下降主要系需求增加，采购原材料支付的现金增加，叠加支付给员工薪酬同比增加。
看好公司长期发展，维持“增持”评级
我们认为在智能化、低碳化的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务持续高增，预计公司24-26 年归母净利润为6.47/7.89/9.49 亿元，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为17.84 倍，考虑到公司的行业龙头地位及下游应用持续拓展下的增长潜力，给予其24 年25 倍PE，对应目标价12.77 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。