卫星化学(002648)：C2产业链盈利持续改善 Q1业绩同比高增-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

事件：
公司发布2024 年一季度报告，2024 年Q1 公司实现营业收入88 亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23 亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73%。
点评：
C2 产业链盈利持续改善，公司24Q1 业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH 价差474 元/吨，同比+156 元/吨，环比+90 元/吨；聚丙烯价差795 元/吨，同比+339元/吨，环比+154 元/吨；丙烯酸价差1546 元/吨，同比-973 元/吨，环比+126 元/吨；丙烯酸丁酯价差588 元/吨，同比-157 元/吨，环比+162 元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2 产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1 业绩同比大幅增长。
α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2 项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250 万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套年产10 万吨α-烯烃装置、3 套年产20 万吨POE 装置、2 套年产50 万吨高端聚乙烯（茂金属）、2 套年产40 万吨PVC 综合利用及配套装置、年产1.5 万吨聚α-烯烃装置、年产5 万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG 储罐。2023 年12 月29 日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资 121.5 亿元，建设 2 套 10 万吨/年α-烯烃装置、1 套 90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套 45 万吨/年聚乙烯装置、1 套12 万吨/年丁二烯抽提装置、1 套 26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的 200 万吨/年原料加工装置（含 WAO 配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。
坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。
2021-2023 年，公司累计分红18 亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。
盈利预测、估值与评级：考虑到C3 产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为59.64 亿元（下调9%）/69.75 亿元（下调13%）/88.98 亿元，折合EPS 分别为1.77 元/2.07 元/2.64 元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。