中际旭创(300308)：Q1业绩高增速 AI驱动光模块放量-格隆汇

机构：上海证券
研究员：刘京昭

　　投资摘要
　　事件概述
　　中际旭创发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。一季报数据显示，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。
　　核心观点
　　高速光模块开启放量，业绩表现亮眼。23 年公司高速光模块业务收入达97.99 亿元，同比增长9.56%，而中低速光通信模块同比增长率为-18.21%，产品间收入分叉持续扩大。同时，境外、境内业务收入同步走高，营收规模同比增长8.31%、30.04%。新业务方面，公司通过智驰网联收购君歌电子，实现汽车光电子领域新业务拓展，营收占比达到3.12%。24 年Q1，业绩实现高速增长，800G 和400G 光模块销售量增长为主要赋能动因。展望未来，公司1.6T 光模块有望于2025 年实现相关产品的量产交付，同时基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块已于OFC2023 大会展出，我们认为硅光+1.6T 构筑企业发展核心竞争力。
　　费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，23 年管理、研发费用率分别降至4.05%、6.90%，24年一季度销售/管理/研发费用率虽有所上升，但同比增长率均远小于收入利润双端增速，费用控制持续维稳。利润率方面，由于800G/400G产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效效用明显，23 年公司总体毛利率、净利率达32.99%、20.60%，分别同比增长12.56%、60.98%。
　　深度受益行业β，市场空间迅速扩容。算力供给层面，英伟达GTC 2024 大会推出Blackwell、GB200 新型计算芯片，以及NVL72 高算力机柜，我们认为数据中心集群化效应开始凸显，数据互联互通带动光模块市场长期繁荣。公司是光模块产业龙头，行业内持续保持出货量及市场份额双向领先，是市场扩容的直接受益者。
　　投资建议
　　伴随AI 大模型的快速迭代，算力需求显著高增，算力基础设施建设呈现全球化建设局面，北美云厂商投入逐渐加大。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T 光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026 年公司营业收入为251.71、312.70 、368.08 亿元，同比增长134.85%、24.23%、17.71%；实现归母净利润48.00、60.28、74.77 亿元，同比增长120.83%、25.59%、24.04%，对应PE为 26/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。