恒力石化(600346)：Q1业绩大幅提升拟引入战略投资者-格隆汇

机构：天风证券
研究员：张樨樨

　　2024 年Q1 公司实现归母净利润21.39 亿，同比+109.8%2024 年第一季度，公司实现营业收入584.12 亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39 亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19 亿元，同比+211.5%。
　　煤炭成本下跌，部分产品价差改善
　　2024 年Q1 布伦特原油均价82.1 美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902 元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023 年动力煤+原料煤的用量超过1200 万吨，充分受益于煤价下跌。
　　价差方面：2024 年一季度，汽油价差756 元/吨，环比+18.9%；PX-石脑油价差338 美金，环比-5%；乙烯-石脑油模拟利润-43 元/吨，环比+194 元/吨，亏损大幅减弱。
　　调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。
　　国内炼厂二季度逐步进入检修高峰期，东北亚地区乙烯检修同样处于高位，海内外共振，有望推动石化行情进一步复苏。
　　拟引入战略投资者沙特阿美，助力高质量发展
　　2024 年4 月22 日，公司收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作，备忘录不涉及具体金额，仅为双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定。我们认为，引入战略投资者对优化公司的治理结构，保障原料稳定性，深化石化领域合作都具有重要意义。
　　盈利预测与估值：受烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025 年归母净利润预测由130/163 亿下调至95/120 亿，给予公司2026 年归母净利润预测130亿，2024 年4 月22 日收盘价对应PE 分别为12/9/8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险；原油大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；股权交易存在较大不确定性风险

恒力石化(600346)：Q1业绩大幅提升 拟引入战略投资者

恒力石化(600346)：Q1业绩大幅提升拟引入战略投资者