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机构：招商证券
研究员：刘文平/赖如川
新材料板块：产能爬坡阶段单位盈利略有下滑，2024 年有望量利齐升。
量：新材料板块实现营收109.0 亿元，同比+10.5%，总销量19.7 万吨，同比+12.1%。其中棒材/线材/带材/精密细丝销量分别为8.8/3.0/4.9/2.9万吨，分别同比+15.0%、+1.1%、+26.4%、-2.6%，目标达成率分别为80.1%、87.9%、72.4%、88.5%，精密细丝销量同比下滑主要系德国业务受国际事件影响。2024 年公司新材料业务总销量目标25.6 万吨，同比+30.0%，棒材/线材/带材/精密细丝分别11.5/3.6/7.2/3.3 万吨。重点项目推进情况：1）5 万吨特殊合金带材项目23Q2 末投产，年末当月产能利用率已达到70%以上；2）贝肯霍夫（越南）3.18 万吨棒、线项目中的棒材项目尚在调试，试生产阶段，线材生产线已经完成建设，进入生产阶段；3）3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目：线材项目已经完成基建建设，部分设备将进入安装调试阶段，带材项目建设已经启动，基建工程已开始施工。
利：新材料板块实现净利润2.8 亿元，同比-13.7%，单吨毛利0.54 万元，同比-0.13 万元，单吨净利润0.14 万元，同比-0.04 万元。单位盈利能力下滑主要系多个项目包括 5 万吨特殊合金带材项目、越南3.18 万吨线材、6700 吨铝焊丝项目等均处于产能爬坡阶段，折旧及人工等费用较高，使得经营净利润有所减少。预计随着项目逐渐达产公司产能利用率提升，新材料板块今年有望迎来量利齐升。
新能源板块：销量和净利润同比高增。公司新能源业务实现营收 65.4 亿元，同比+100.9%，光伏组件产销量分别3.15/2.56GW，同比+131%/+118%，超年初销量目标2.2GW，实现净利润8.4 亿元，同比+299.3%。2024 年公司组件销售目标3.2GW。博威尔特（越南海阳）年产3GW TOPCon 电池片项目已经进入全面施工建设，预计24Q4 进入试投产。
公司拟在美国新增2GW TopCon 电池片扩产项目。公司前期拟在越南投资建设3GWTopCon 太阳能电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19 亿元，鉴于未来较长的周期内，美国依然是市场需求旺盛、盈利能力较强的光伏市场，且本土产能供给有限，公司拟在美国增加2GW TOPCon 电池片扩产项目，投资项目总投资金额从19 亿元提高到31.5 亿元。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司新材料产量指引以及光伏业务扩产，我们上调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润14.5/18.0/20.2 亿元，对应市盈率9.1/7.4/6.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险、高端合金材料需求不及预期风险、境外贸易政策风险、公司产能扩建进度不及预期风险、汇率波动风险等。