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机构：中银证券
研究员：李小民
支撑评级的要点
23 年公司实现扭亏为盈。23 年公司实现营收19.29 亿元，同比+141.21%，同比19 年+20.08%；实现归母净利润4.23 亿元，同比扭亏5.53 亿元，同比19 年+24.32%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比扭亏5.72 亿元，同比19 年+24.94%。
客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23 年黄山景区累计接待进山游客457.46 万人，同比+227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61 万人次，同比+207.69%。景区业务营收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢复至19 年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23 年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比+208.22%，同比19 年+26.27%，由于成本刚性，毛利率较19 年有小幅提升。
高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。23 年12 月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联。池黄高铁将于24 年4 月底正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线，吸引更多优质客源。此外，Q2 主景区将延续“免减优”活动，每周三对游客免票；并对大黄山、衢黄南饶、景德镇7 个城市市民实行半票。外部交通网络完善叠加减免优惠，我们预计将提振景区游客数量。
估值
23 年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。我们预计公司24-26 年EPS 为0.68/0.74/0.77 元，对应市盈率分别为19.7/18.2/17.4 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。